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价值重心在震荡中下移 —LLDPE二季度投资报告 本文档由【中文word文档库】提供，转载分发敬请保留本信息； 中文word文档库免费提供海量范文、教育、学习、政策、报告和经济类word文档。 高春民 注：该文章为“十大研发团队”颁奖时的团队报告观点，时间是3月中旬。 核心观点：2009年11月、12月聚乙烯总供应量明显增加，2010年1月环比进口增加14.4%。供应压力下，后市期货行情难言乐观；乙烯持续疲弱，价格传导可能沿着产业链逆向进行，原油、石脑油和乙烯对LLDPE的成本支撑力度将减弱；树脂现货市场预期依然悲观，关键取决与中石化和中石油的垄断行为；期货与外盘价差、比价偏低，短期内不支持期货继续下跌，不排除有反弹可能；国内外宏观经济环境整体利空期货，股指期货上市可能给抛空着最佳良机。 引言：中国加息的脚步越来越近，希腊等欧元区国家债务危机还在继续，欧元、英镑走弱，美元走强，但原油站上80美元上方。 LLDPE后市面临的不确定因素依然很多，期货价格该何去何从？在此，笔者将试图从以下五个方面展开分析。 国内产量及进口 从国内产量和进口来看，自2009年6月份以来，国内石化企业一些新增产能陆续投产，国内产量屡创新高。6月份国内产量58.93万吨，到了12月份产量达到惊人的80.91万吨，增涨幅度为37.3%。同时，受国内新增装置投产影响，PE进口数量明显减少，由6月份的71.75万吨下降到10月份的阶段性低点49.7万吨，减小幅度为30.73。在这样一增一减的情况下，国内供应整体上小幅增加，但与2007、2008年同期相比产量明显偏高，所以期货价格在8月初达到阶段性高点后，在央行调控“通货膨胀预期”的外力打压下，出现了长达2个月的深度调整。随后在通货膨胀预期的带领下，国内主要的期货品种均走出一轮牛市行情，总供应量对塑料价格的影响似乎被市场忘记，但这个潜在的威胁当前正一步步逼近。 具体来讲，2009年10月份、11月份、12月份国内PE总供应量分别为129.34万吨、134.23万吨、145.68万吨，与10月份相比12月份净增PE供应16.34万吨，增幅为12.63%。另据最新数据。2010年1月份我国PE累计进口74.12万吨，与2009年12月相比，环比增加14.44%。其中，LLDPE进口22.56万吨，HDPE36.31万吨，LDPE15.25万吨。 如此大的供应压力，LLDPE后市走势不容乐观。 图1：我国聚乙烯产量走势图 图二：07年以来我国聚乙烯进口情况 二、成本支撑力度减弱。 原油市场方面，当前原油处于强势震荡阶段，它对LLDPE的支撑更多体现在心理层面上。美国的取暖油需求旺季逐渐结束，而夏季汽油消费高峰的到来还为时尚早。纵观美国库存状况，当前原油库存仍然处于历史较高位置，汽油处于高位，馏分油在整个需求旺季下降也不明显，炼厂开工率整体偏低，说明美国的原油需求依然不是太乐观。另一方面，在国际经济形势仍然存在不确定性的情况下，当前油价会吸引欧佩克成员国加大生产力度。总之，原油在85美元处存在较大压力，二季度震荡或震荡走低的概率大于上涨的可能。 图3：美国油品库存与开工率 乙烯市场方面，2月份以前相当时间内亚洲主要国家的裂解装置检修，导致乙烯供应短缺，同时乙烯需求旺盛，乙烯价格一路上行（图4），到1月份乙烯价格达到高点。当时，亚洲CFR价格与LLDPE的外盘价格几乎平水，乙烯的平均聚合利润（图6）也屡创新低。以1月2日为例，当时乙烯的CFR东南亚价格报1411美元/吨，而LLDPE的CFR中国价格是1225美元/吨。乙烯价格持续上涨使得LLDPE的生产成本上升，这是支持当时LLDPE期货行情的重要内因，尽管当时国内产量和进口量持续增加。乙烯价格的持续上涨导致乙烯与石脑油的价差最大时达到700美元/吨，进行石脑油裂解利润丰厚，石脑油价格走高，乙烯供应增加，价格逐渐回落，因此乙烯与石脑油的价差（图5）冲高回落。 当前乙烯与石脑油的价差在400美元/吨左右，石脑油生产商的裂解利润仍然很丰厚，乙烯的供应压力仍然很大，乙烯价格有可能进一步下跌，而且这种状况可能持续较长时间。乙烯持续走弱，使得LLDPE的生产成本大大降低，产品价值重心下移。 图4：亚洲乙烯走势图 图5：乙烯与石脑油价差走势 图6：亚洲乙烯与LLDPE外盘价差图 因为乙烯与石脑油的价差依然偏大，石脑油裂解利润丰厚，所以短期内石脑油需求依然旺盛。支撑石脑油价格，后市石脑油可能紧跟原油相对强势。 不过在这里有一点担心，那就是，进入二季度我国对LLDPE的需求会逐渐变淡， LLDPE价格疲软是主基调，这会在一定程度上继续打压乙烯价格，乙烯价格会进入持续低迷期，一旦乙烯价格不支持石脑油裂解利润，那么石脑油需求将会逐渐萎缩，石脑油价格