行业研究报告_20111610610163003.docVIP

长期价值明显，短期风险犹存 —— 2008年保险行业三季度投资策略报告 ——  一、2008年保险市场运行回顾 2008年以来，寿险业务拉动总保费收入高速增长。1-5月，总保费收入同比增速达51%，达到2003年以来最高水平。其中，寿险保费收入增速为63%，远高于上年同期的45%。财产险保费收入同比增速为22%，低于上年同期21个百分点。保费收入结构中，寿险保费收入占77%，高于2007年底5.5个百分点。 图表 1 保费收入同比增速 图表 2保费收入结构 数据来源：CIRC 华泰证券研究所 数据来源：CIRC 华泰证券研究所 （一）寿险：单边下跌市中的保费盛宴 银保理财型产品是拉动寿险保费收入爆发性增长的主要因素。2008年以来，各渠道保费增速均有较大提高，银保渠道表现尤为突出，1季度寿险业银保保费收入同比增速达到惊人的118%。从产品结构来看，中资机构以分红、万能险为主，外资机构以投连险为主。2008年1-5月，以万能和投连险为主打产品的泰康人寿增长迅猛，保费同比增速达134%；以分红和万能险为主打产品的太保寿险增长亦接近行业平均水平，达到62%；分红险占绝对主导地位的中国人寿摆脱2007年保费增长缓慢的困境，同比增速达48%；而银保规模较小的平安寿险增速则远低于行业平均水平，为31%。 图表 3 主要寿险公司保费收入同比增速 数据来源：CIRC　　华泰证券研究所 2008年以来寿险保费收入爆发性增长的原因可以从需求与供给两方面来解释。 从需求方来看，2006-2007年大牛市唤醒了居民理财意识，2008年在通胀高企及股市波动加剧的背景下，人们的将眼光投向了收益较为稳健的保险理财产品。中国人民银行对全国城镇储户问卷调查结果显示：2007年4季度以来，人们投资股票、基金及购房的意向持续下降，储蓄意向持续上升。而分红、万能险种的保本理财功能恰好迎合了人们的这种资产配置倾向。 图表 4 全国城镇储户家庭资产配置意向 数据来源：PBC 华泰证券研究所 从供给方看，一方面，保险机构加大了适销险种的开发和推销力度，如：推出新产品替代旧产品，突出表现在万能、投连产品保费收入占比明显提高。另一方面，由于2007年获利颇丰，保险机构费用预算较为宽松，普遍加大了营销投入，如：增加银保促销投入；加大代理人增员力度；提高万能险结算利率等。 图表 5 个人营销员人数 单位：百万 数据来源：CIRC 华泰证券研究所 在保费收入高速增长的同时，寿险给付依然在高位运行。2007年，寿险业五年期分红型趸缴保单满期给付高峰如期而至。2007年全年给付1,245亿元，同比增长94%；2008年1-5月，寿险给付为782亿元，远高出2007年以前水平。 图表 6 寿险当月给付 单位：亿元 数据来源：CIRC 华泰证券研究所 （二）产险：增速下滑，赔付率上升 2007年5月以来，产险保费收入同比增速持续下滑，2008年1-5月比上年同期下降了21个百分点，回落到22%的水平。分险种来看，车险业务自2006年7月交强险实施带动保费收入跃上一个平台后，保费增速自然回落，拉低了产险业务的整体增速；而非车险业务继续快速增长。 1-5月财产险简单赔付率持续走高，其中3-5月份简单赔付率分别高于去年同期4.8、6.0和7.1个百分点。 图表 7 产险保费同比增速 数据来源：CIRC 华泰证券研究所 图表 8 产险简单赔付率 数据来源：CIRC 华泰证券研究所 （三）资金运用：受累于股市走势，2008年保险资金缩水严重 2008年1-5月，保险资金运用余额2.74万亿，仅比年初增加676亿。其中投资2.07万亿，占75.63%，银行存款6,676亿，占24.37%，而2008年1-5月，累计保费收入为4,599亿元。这说明2008年以来，保险资金严重缩水。 图表 9 保险资金运用余额 单位：亿元 投资总计 银行存款 资金运用余额 保费收入 时间 余额 同比增长 余额 同比增长 余额 同比增长 年度累计 同比增长 2008年5月 20,721 37.43% 6,676 -4.59% 27,398 24.11% 4,599 51.24% 2008年4月 20,609 40.54% 6,742 -11.16% 27,351 22.91% 3,797 49.98% 2008年3月 19,695 39.67% 6,906 8.86% 26,601 30.11% 2,979 51.64% 2008年2月 19,