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中美两国货币供应量统计的比较以及对中国的启示 　　【摘要】本文通过建立回归方程，对中美货币供应量与经济发展的关系进行实证分析，接着具体阐释中美作为世界上最大的发展中国家和发达国家，在货币供应量这一指标上不同的原因，最后阐述我国货币政策的效果。 　　【关键词】货币供应量 广义货币量 中美货币统计口径 GDP 融资结构 　　我们在研究金融市场时，常常提到M0，M1，M2，M3，货币供应量，在这四个层次中： 　　一、美国 　　M1=财政部、美联储及各存款机构金库外的通货+非银行机构发行的旅行支票+商业银行活期存款 　　M2=M1+储蓄存款（包括货币市场存款账户MMDAs）+小额定期存款（面额小于$100，000 的定期存款）-存款机构中个人退休金账户（IRA）和基奥计划份额+货币市场基金份额（非机构持有）-货币市场互助基金中的个人退休金账户和基奥计划份额 　　二、中国 　　（1）流通中现金M0，是指银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金之和； 　　（2）狭义货币供应量（即M0+非金融性公司的活期存款）M1，是指M0加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的活期存款； 　　（3）广义货币供应量（M1+非金融性公司的定期存款+储蓄存款+其他存款）M2，是指M1加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券客户保证金。 　　三、中美两国的区别 　　中美两国经济发展所需的广义货币数量差异较大，很大程度上是由经济和金融结构、金融市场发达程度、资金使用效率等方面的差异造成的。更重要的是，在这些一般性的经济因素背后，隐藏着经济和金融体制、制度方面的重大差异，这是造成中美货币供应量存在差异的深层原因。 　　中国的间接融资占据重要位置，而美国直接融资占较大比重。美国的企业债发行规模全球居首，长期以来其直接融资占比保持在80% 至90%的水平。中国的债券市场并不发达，股权市场的发展和扩容受到诸多限制，金融体系中的间接融资占据主要地位。中国人民银行公布的《中国金融市场发展报告》，2008 至2010 年中国证券市场的直接融资占比分别为17. 6%、19. 5%和22%，远低于美国的水平。2010 年股票和企业债券融资量为1. 78 万亿人民币，占融资总量的比重比2009 年上升3. 5 个百分点。2010 年直接融资比例的提高反映了中国融资结构的积极变化，但也在一定程度上源于央行对信贷规模的控制。 　　中国的资金运用效率低于美国，货币流通速度较慢，经济运行需要更多的货币。2008至2011年的不良贷款比例维持在2%左右。不良贷款的产生意味着这一部分货币已在金融体系中积淀，不再发挥积极的作用。另一方面，我国企业存款在M1和M2中的比例明显高于美国。美国的通货在M1中所占的比例在50%以上，我国的M1不包含居民活期储蓄存款。在此情况下，通货所占的比例仍然小于20%，这说明我国企业的活期存款在M1中占很大比重。此外，我国企业的定期存款占M2的比例也较高。企业持有大量存款表明我国的金融效率显著低于美国。 　　中国国际收支的巨额盈余造成基础货币的被动投放。由于中国国际收支长期保持盈余，中国人民银行需买进外汇来维持人民币汇率的相对稳定，导致外汇储备快速增加。外汇占款成为中国人民银行被动投放基础货币的最主要渠道。虽然人民银行通过发行中央银行票据等手段进行了对冲，但由于外汇占款的规模较大，外汇的流入和对冲在时点和规模上也不能完全匹配，对冲效果并不十分理想。 　　因此中美两国的M系统，若M1数值相同，则美国的有实际经济意义的现钞就是M1，而中国有实际经济意义的现钞则要远远小于M1。这个差别使中国经济单位没有足够的流通货币，而美国相对于中国则有充裕的货币。 　　在M2项目下，中国的储蓄额很大，流通的、有实际经济意义的货币却很少，中国的M2被高额储蓄占掉了，而美国却几乎全部是M1实际也就是全是M0，即决大部分是现钞，市场有经济意义的货币充足。而中国却是市场严重缺少有实际经济意义的货币。这就是为什么美国一直倾向于使用M2来调控货币的原因。美国及西方国家设立M系统是为了便于统计和调控印钞数量及观测经济动向。 　　美国的M2已不再承载货币政策中介目标的职能。在经济和金融发展水平不断提高、经济和金融结构不断变迁的同时，M2指标的可测性、可控性会有所下降，与其他经济变量之间的关系也在发生变化。因此，包括美国在内的很多国家将货币政策的中介目标由货币供应量改为利率； 中国因条件不成熟，仍采用货币供应量作为中介目标，但其可控性和相关性暴露出诸多问题。 　　我国的M2和GDP增长速度各自基本维持不变。只有在2009年4万亿投资时斜率稍微变快，但是随后又很快回调到正常斜率上来。央行所谓货币