第一创业万众瞩目央行公开市场操作-中国债券信息网.docVIP

第一创业：万众瞩目央行公开市场操作 和讯特约/王皓宇 要点： 　　我们认为，正是由于美元的贬值，导致中国1月份出现了出口继续快速增长、进口明显放缓的局面，这至少会产生两个后果：第一，贸易顺差加快增加，给外汇占款造成更大的压力；第二，出口需求拉动国内CPI、PPI，为物价注入新的动力。　　央行推动利率市场化建设，核心之意在于完善中国的利率体系。这对于受管制的法定利率而言，意味着其将更多的被市场因素影响。简单的说，就是法定利率与市场利率的偏离度在利率市场化建设的进程中将不断缩小，法定利率最终将有拥有市场性。　　中国银行次级债的发行充分体现了债券发行的市场化，更进一步的意义在于，债券发行方对市场的尊重将使债券的发行利率体现市场的容量，从而不会因为某期债券发行的过少或过度扭曲债券收益率曲线。　　我们认为，央行在节前最后一周推出的逆回购虽然是惩罚性的，但却起到了金融市场最后贷款人角色的作用。对于市场来说，这是相当正面的事情，因为央行该角色的发挥将减少机构对流动性断裂的担心。　　央行收缩市场富余资金并不能即刻完成，从这个角度考虑，已经低于3.0%水平的1年期央票利率的启动需要更多时间，对债市而言，其是具有正面意义的。同时，1月份没有固定资产投资数据公布，债市因此也减少了一个宏观面可能的负影响。总体而言，后市并不能一味看空。　　上周债券市场重要指标概览（1.31-2.18，共计八个交易日）　　上证国债指数走势 　　 上证企债指数走势　　上周中美基准年限收益率比较　　上周货币市场利率曲线（取自银行间市场央行票据交易数据）　　注：以上数据来源于北方之星、美国财政部、中国货币网、第一创业证券整理　　1.宏观信息　　美元贬值效应推动中国进出口增速各异，外汇占款、物价接受更大压力　　根据海关总署2月16日公布的统计数据显示，今年1月份，我国对外贸易实现开门红，进出口总值为950.6亿美元，比去年同期增长33.1%。其中，出口507.7亿美元，增长42.2%；进口442.9亿美元，增长24%，1月份实现贸易顺差64.8亿美元。　　1月份，中国与欧盟双边贸易总额为158.9亿美元，增长36.4%。显然，欧盟是受美元贬值影响最大的经济体，人民币对欧元的贬值也最明显，故其与中国贸易增长速度最快，超过中美双边贸易总额30.8%、中日双边贸易总额 28.4%的增速。同时，从结构上看，中国初级产品及工业制成品出口增速均大大超过进口增速，原油、汽车、钢材进口下降。　　图1 2004下半年以来中国的进出口增速　　1. 资料来源为海关总署；　　2. 04年12月出口增速的下降是因为03年12月的基数太大。　　我们认为，正是由于美元的贬值，导致中国1月份出现了出口继续快速增长、进口明显放缓的局面，这至少会产生两个后果：第一，贸易顺差加快增加，给外汇占款造成更大的压力；第二，出口需求拉动国内CPI、PPI，为物价注入新的动力。　　格林斯潘：联邦基金利率仍旧处于较低水平　　格林斯潘日前在美国参议院金融委员会前，为货币金融政策作证时指出，目前美国经济形势良好，在连续六次升息后，2.50%的基准利率仍旧处于较低水平，而且长期国债利息（目前，美国10年期国债利率为4.27%）也过低。虽然通货膨胀还没有对美国经济构成直接威胁，但仍然应当引起政策制定者的警惕。同时，他还认为美国过高的经常项目赤字将在不损害美国经济的基础上有所下降。　　显然，格林斯潘的表态意味着美联储对于加息政策并没有改变态度，而是保持了去年下半年以来的趋势。华尔街的经济学家们也普遍认为，在没有达到至少3.50%以上的基准利率水平以前，美联储将继续坚持上调利率的政策。　　2.央行动态　　央行发布《稳步推进利率市场化报告》：用市场利率引导金融机构存贷款利率　　1月31日，央行发布了货币政策执行报告的增刊《稳步推进利率市场化报告》，系统提出了下阶段利率市场化改革的初步设想并对后续的利率市场化改革和制度建设作了展望。　　《报告》提出后续的利率市场化改革将重点围绕以下几个方面展开：（1）在贷款利率市场化方面，下阶段的重点是有步骤地放开农信社贷款利率上限，统一金融机构贷款利率浮动政策；（2）在存款利率市场化方面，完善对协议存款利率的管理，《报告》明确提出要研究协议存款的标准化和流动性问题，逐步放宽起存金额限制；（3）逐步形成完整合理的收益率曲线，一方面是优化各期限国债结构，逐步实现国债余额管理和滚动发行，另一方面是丰富金融产品（如企业债、商业银行长期债务工具等），发展投资基金，完善金融市场；（4）完善央行利率调控体系，《报告》明确提出央行要通过市场利率引导金融机构存贷款利率。　　央行推动利率市场