股市动荡有何后果.docVIP

股市动荡有何后果 　　股市的剧烈波动不会对中国实体经济产生重大溢出效应，同时股价下跌的负面财富效应对家庭支出影响有限 　　自6月12日创下周期性高点之后，上证综指累计下跌30%以上，最近开始有所反弹。股市波动的加剧不会对中国宏观层面造成显著影响。 　　中国政府已推出一系列措施来遏制股市的下滑，包括降息、放松两融规定、提供流动性和限制股票出售等。尽管有所回调，但股市相对于去年同期水平已经高出90%以上（见图1）。 　　我们预计，股市的剧烈波动不会对中国实体经济产生重大溢出效应。两融交易的减少可能导致金融业产出增长放缓，但其在名义GDP中的占比只有7.4%，因此对总体经济增长的影响不会很大。 　　同时，股价下跌的负面财富效应对家庭支出影响有限。根据牛津经济研究院全球经济与产业模型（Oxford Economics’Global Economic Model）测算，股价下跌50%仅会令2016 年中国实际GDP增长拉低0.2个百分点。金融财富价值的下滑可能促使居民增加储蓄以弥补缺口，这对消费支出有抑制作用。 　　最近公众持股规模的迅速上升意味着国内需求受到的冲击可能更大。不过，在这种情况下，央行可能会实施更大规模的货币刺激措施，如下调贷款利率或存款准备金率。消费增长的放缓将削弱企业的收入和利润，进而损害投资，但企业融资不会受到严重制约。 　　值得指出的是，几乎没有迹象显示股市上涨期的正面财富效应对零售市场有拉动作用，这与学术测算相符（见图2）。股票财富的增减变化对消费影响不大，这主要是因为股票在中国家庭整体金融资产（不包括房地产）中的占比在2013年底仅为8.5%，而金融存款的占比高达63.2%。 　　我们预计2015年和 2016年中国实际GDP增长率分别为6.5%-7.5%和6.0%-7.0%。最近股市的大幅下跌并未导致我们调整增长预测。 　　此外，如果券商陷入困境，中国主权资产负债表上或有负债成为事实上负债的可能性亦将处于可控状态。根据中国证券业协会数据，2014年底国内券商的总资产为人民币4.09万亿元，相当于名义GDP的6%左右。 　　政策措施对券商有负面影响 　　政府稳定股市的举措总体上对中国证券公司具有负面信用影响，不过我们预计，一旦对这些公司财务状况的担忧加剧，政府将提供大力支持。 　　7月1日，证监会发布了融资融券新规，取消了客户维持担保比例低于130%应在2个交易日内追加担保物且追保后维持担保比例不低于150%的规定，同时不再将强制平仓作为客户担保物违约处置方式。新规对中国券商具有负面影响，因为这将削弱证券业的损失控制能力，同时允许其增加风险。 　　中国证券金融股份有限公司（中证金）的数据显示，从2014年1月到2015年6月，两融交易金额已增长5倍，达到2万亿元人民币，相当于A股流通市值的4.4%，但此后截至7月9日已下降到1.4 万亿元人民币（见图3）。 　　中国证券业协会也在7月4日宣布，国内21家主要券商将联合采取行动来维持股市稳定。具体措施包括：以2015年6月底净资产15%出资，合计不低于1200 亿元人民币，用于投资蓝筹股ETF；若上证综指在4500点以下，在2015年7月3日余额基础上，证券公司自营股票盘不减持；从市场上积极回购本公司股票，并鼓励大股东增持股份；承诺在风险可控的前提下尽量平稳地做好客户违约处置工作。 　　净资产15%的投资要求可能会削弱券商的流动性，对其个体状况造成压力。对股市的净敞口上升也将使这些公司面临更大的市场风险。 　　但是，政府的这些举措也凸显出其对国内金融体系稳定性的更大担忧，意味着一旦主要券商陷入严重财务困境将获得政府的大力支持。大部分主要券商拥有央企或地方国企背景，因而有望获得中证金的流动性支持。 　　此外，国内券商的偿付能力较为稳健。根据证券业协会的数据，2014年底中国120家券商的平均杠杆率（包括客户存款）为4.44倍，低于韩国同业的6-9倍、日本同业的15-17倍，也低于美国高盛公司的11倍和摩根士丹利的12倍。 　　中国商业银行受到的直接影响较小 　　除关联公司之外，中国商业银行直接持有的上市股票规模不大，因而受最近股市波动的直接影响较小。如果股市持续疲软，这些银行的资产质量和盈利能力可能受到负面冲击，但我们预计影响将较为有限，尤其是股市相关业务规模很小的大型银行（见表1）。 　　虽然该行业目前受股市的影响较小，但银监会7月9日的公告对银行业具有负面影响，因为这可能促使银行向上市公司提供贷款以支持其回购本公司股票。具体而言，银监会将允许金融机构重新协商股票质押贷款期限，支持银行业金融机构主动与委托理财和信托投资客户协商，合理调整证券投资的风险预警线和平仓线，鼓励银行向中证金公司提供同业融资，以及对回购本企业股