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莎拉.凯特勒：掘金欧日市场 　　莎拉.凯特勒（Sarah Ketterer）是美国长堤资本的共同创始人兼CEO，公司创办于2001年，位于洛杉矶。长堤资本旗舰基金――长堤国际价值基金（Causeway International Value Fund）管理着63亿美元的资金，其三年及五年期年均回报率分别为10.81%和14.54%，均位列晨星同期排名前10%。 　　20多年来，美国长堤资本管理公司（Causeway Capital Management）CEO莎拉.凯特勒（Sarah Ketterer）一直在全球寻找被低估的股票。这并不容易，但她仍能找到可买的低价股票。莎拉.凯特勒和她的同事采用定量研究与基本面研究相结合的方法，管理着320亿美元的资产。近日，《巴伦周刊》对其进行了电话采访，以下是采访内容。 　　《巴伦周刊》：请谈谈您对全球股市的看法。 　　凯特勒：我们正处在牛市的后期阶段，对于传统价值投资型投资者，如长堤资本，处境最为艰难。毫无疑问，在估值普遍偏高的市场中，如投资者遇到他们认为很有吸引力的股票，是非常愿意溢价购买的。投资者希望在牛市中能获得稳定的盈利和收入，因为从债券市场中他们基本上一无所获。国际市场稍落后于美国市场，估值总体上比美国低，但已不算便宜。如果投资经理人想找一个能够赚点钱的时机的话，那就是现在。因为很明显，我们必须付出更多的努力去寻找好公司，市场也存在着这样的公司。 　　《巴伦周刊》：您在寻找什么样的机会呢？ 　　凯特勒：我们的股票池中显示的股票数量越来越少。在过去的一年里，世界上的其他一些地区股市表现较弱。如随着日本对安倍经济学的呼声减弱，日本股市表现也不尽如人意。但在世界的其他一些地方也许还存在着机会。2014年，已很难找到极度被低估的行业。几乎我们所有持股的公司，在其业务或其他方面一定存在闪光的东西，而绝不是因为整个行业本身的低估。 　　《巴伦周刊》：为什么会有这种情况呢？ 　　凯特勒：主要是债券收益。看看欧洲股市，迄今为止回报基本来自于西班牙和意大利，这两个国家曾最为衰弱。银行和公用事业是经济发展的推动力量，因为银行主要服务于国内经济发展，而公用事业可增加国民的收入。这也是投资者所想要的，投资者愿意支付更高的价格。再看看债券收益，意大利10年期国债的收益率略低于3%，西班牙是2.6%，美国10年期国债的收益率约为2.6%。风险何在？波动性呢？显然，主权债券收益率折射出人们对欧元区经济前景的巨大信心。货币支持和流动性等都是可以看到的。这也推动了投资者进入股市，因为债市已经没有多少可赚了，除非出现类似于日本通缩的情况。 　　《巴伦周刊》：关于公司您看好哪些特性呢？ 　　凯特勒：经营杠杆是我们一直在追寻的，也是2014年业绩的驱动因素。在金融危机开始到2011年欧债危机风波横扫整个欧洲时，欧洲的一些公司有意大幅削减其固定成本。最终这意味着任何收入的改善就会促进盈利能力或经营杠杆的显著表现，这正是投资者正在积极买入的原因。我们也对这类公司很感兴趣，也一直在筛选这类股票。 　　《巴伦周刊》：如何看新兴股票市场？ 　　凯特勒：在过去的6至9个月，我们一直在增持新兴市场股票。年初至今，我们的新兴市场基金上涨了约8%，而国际价值基金仅上涨约2%，新兴市场的表现明显要好于发达市场。然而，在相对估值上，新兴市场并不比发达市场更有吸引力。但新兴市场并没有什么不妥之处。2013年许多国家货币贬值，财政政策更加谨慎，并做了一些结构调整。或者，进行行政机构改革，如印度。新政府更加支持企业和就业，一切都朝着好的方向发展。因此，我们有理由对新兴市场保持乐观，特别是我们的投资组合，其中更多的是中小盘股，并且主要是国内消费型股票，而不只是全球增长型股票。 　　《巴伦周刊》：能分享一下您认为比较有价值的股票吗？ 　　凯特勒：小松集团（Komatsu）总部设在日本，是全球最大的工程机械及矿山机械制造企业之一。和美国卡特彼勒（Caterpillar，财富500强公司之一）类似，但股价表现肯定不好，2013年约上涨4%（按美元计），而卡特彼勒全年涨幅达32%。小松集团的不佳表现吸引了我们的注意。小松集团市值达220亿美元，收益率约为2.5%，对日本来说贡献已相当的大。但其市盈率为14倍，股本回报率约为12%。我们筛选的标准是具有超强的资金实力和经营杠杆，而不是财务杠杆的公司。小松集团负债很少，符合我们的要求。 　　《巴伦周刊》：什么使这只股票价格走低呢？ 　　凯特勒：过去两年矿业资本支出巨大的弱点已经反映在股价上了，对盈利已造成了很大的冲击，对公司经营利润也构成了相当大的侵蚀。现在的问题是，接下来会怎么样？我们的建议是，投资者应关注较好的采矿设备生产商。尽管这家公司总部设在日本，但这家公司基本