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我国银行间国债利率期限结构模型构建 　　【摘要】利率是经济金融领域的核心变量，市场化的利率是完善的社会主义市场经济体制的必要条件，是加强我国金融间接调控的关键，更是金融机构提高竞争力，加强自主经营机制的重要条件之一。本文应用主成分分析方法对我国银行间债券市场的即期收益率数据进行实证分析，建立了我国债券市场的收益率曲线模型并估计了参数。得到结论：我国银行间国债利率期限结构可以由水平、斜率和曲率这三个主成分进行很好的解释。 　　【关键词】利率期限结构 国债即期收益率 主成分分析 　　利率是经济金融领域的核心变量，实质是资金价格，反映市场上资金的供求关系。在我国积极推进利率市场化改革的同时，研究我国债券市场的利率期限结构，有助于把握我国利率期限结构的特征，为两市融合，提高债券市场效率打下坚实基础。 　　一、相关文献回顾 　　国外研究中，关于国债收益率曲线结构的研究起步较早。Litterman and Scheinkman（1991）运用主成分分析法提取美国收益率曲线的主要变动因素，发现前三个主成分即水平因素、斜度因素和曲率因素可以解释利率曲线的绝大部分变动；Dewachter and Lyrio（2004）发现宏观经济变量可以改变收益率曲线的结构，但是收益率曲线结构不能很好的预测宏观经济变量。国内研究中，郭涛、宋德勇（2008）发现我国长短期利差仅反映了同期通货膨胀率的变化，不能形成与未来通胀的一致关系，这主要是由我国流动性过剩、传导机制不完善等原因造成的；于鑫（2009）发现水平、斜率和曲率三个因素可以解释收益率曲线90%以上的变化，其中水平因素主要受价格水平影响，斜率和曲率因素主要由货币政策影响；孙郜、石柱鲜（2011）通过考察我国的货币政策与利率期限结构，发现货币政策冲击对利率期限结构的水平、斜率和曲率因子均具有显著影响。 　　二、实证分析 　　（一）模型选取 　　本文采用主成分分析方法进行实证研究。主成分分析法是一种降维方法，它通过数学变换，将相关性很高的变量转化为彼此相互独立或不相关的变量。在保持变量的总方差不变的数学变换下，通过选取比原始变量个数少的新变量，即所谓的主成分，来解释原始变量的综合性指标。 　　（二）数据来源及描述性统计 　　本文选取了中债2007年1月-2013年7月银行间固定利率国债即期收益率（数据来源为wind数据库）。由于中债即期数据给出了0至30年的年度即期收益率，本文欲利用每月的31个点估计每月的收益率曲线。为消除异常市场环境的影响，本文使用利率的月度加权平均数据。 　　节选的各期限国债即期收益率的描述性统计量如下表所示（表中的0、1、2为距离到期还有0年、1年、2年）。可以看出，债券的期限越短，其波动幅度越大，反之，波动幅度越小。这符合利率期限结构的预期理论，即长期利率是短期利率的平均，因此长期利率较短期利率平滑。 　　表一 数据描述性统计 　　（三）单位根检验 　　对于时间序列数据，本文首先要检验数据的平稳性（利用SAS软件，采用ADF方法）。单位根检验结果说明，31个序列的一阶差分序列在10%水平下都能拒绝原假设，为平稳序列，因此本文选用一阶差分作为分析对象。 　　（四）数据的主成分分析 　　基于相关关系，对一阶差分后的序列进行主成分分析，得到主成分的特征值和方差贡献度，前三个主要因素的方差贡献度分别为82.24%、9.32%、3.28%，累计贡献率表明这三个主成分解释的利率期限结构变异高达94.84%。因此，本文选出三个最能解释我国银行间国债收益率风险的因素：主成分1、主成分2、主成分3。 　　进一步求的主成分因子的负荷矩阵如下表所示。根据国内学者研究，如果第一主成分的负荷因子在不同期限内近似相等时，该主成分表示长期利率，即利率期限结构的水平因素；如果第二主成分的负荷因子随着期限增加而递增或者递减，该主成分表示长短期利差，即斜率因素；如果第三主成分的负荷因子在中期期限最大（小），而短期和长期期限的负荷因子比较低（高）时，该主成分为中期利率，即曲率因素。表二表明，本文的实证结果与此规律比较相符。 　　表二 因子载荷矩阵 　　（五）国债利率期限结构的构建 　　通过上文的实证结果，我们知道利率期限结构可由水平、斜率与曲率这三个因素作比较充分的解释。根据这些特征，我们继续利用样本数据构建收益率曲线，本文采用Evans和Marshall（1988）、王一鸣和李剑峰（2005）采用的回归方法，即： 　　yt=α+βT+γT2+εT （1） 　　其中：Yt为收益率，T为零息票债券的期限。利用SAS软件，本文共进行了79次回归，得到从2007年1月-2013年7月共79组参数的估计值，解释系数均高达90%，且系数均显著（由于篇幅原因，暂不列举回归结果）。