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浅议企业价值与现金分红、盈余管理方式的选择 　　摘要：上市公司现金分红和盈余管理是资本市场关注的热点问题。研究发现，现金分红行为对上市公司盈余管理方式的选择具有显著影响，即现金分红降低了实际活动盈余管理的程度，增加了应计项目盈余管理的程度，存在着实际活动盈余管理方式与应计项目盈余管理方式的“共谋”现象。研究表明，现金分红有助于企业价值的提升，盈余管理方式在现金分红与企业价值之间的关系中起到了显著的中介作用。 　　关键词：现金分红 盈余管理 盈余管理 企业价值 　　中国证券监督管理委员会发布了多道现金分红的“催急令”，例如在2012 年5月9日正式发布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，旨在提升上市公司的分红积极性，强化上市公司的回报意识。从我国上市公司 2011年年报披露情况来看，一半以上的的上市公司提出了现金分红方案，现金分红上升趋势明显。传统的盈余管理研究以应计项目盈余管理为主导，忽视了实际活动盈余管理方式。应计项目盈余管理是通过应计项目调整来改变会计利润的，由于应计项目是以权责发生制为基础，其增减变动情况并不改变现金流量水平。但是，应计项目盈佘管理并不是盈余管理的唯一方式，企业管理者也存在着实际活动盈余管理。 　　▲▲一、上市公司现金分红、盈余管理方式与公司价值之间的关系 　　现金分红行为降低了企业现金流量水平，在信贷配给和外部融资约束下，企业管理者有动机采取各种手段来缓解现金流量压力而实际活动盈余管理可以改变现金流量状况，在现金分红导致公司现金流量短缺的情况下，企业管理者有动机减少实际活动盈余管理行为来缓解现金流量的降低幅度。而实际活动盈余管理的减少或“做低”如同一把“双刃剑”，虽然可以增加现金流量水平，但是造成企业利润的降低。而企业业绩如果没有达到预期目标，企业管理者的薪酬水平、职位和声誉将严重受损，此时企业管理层又会采用应计项目盈余管理通过应计项目的调整来改变会计利润。 可见，为了现金流量压力的缓解和业绩水平的提升，实际活动盈余管理和应计项目盈余管理所呈现的“一减一增”现象，本质上是企业管理者道德风险和逆向选择的反映，盈余管理方式更具“共谋”特征。虽然现金分红行为具有信、号传递功能，有利于企业价值的提升，但是实际活动盈余管理和应计项目盈余管理行为也具有一定的经济后果，最终影响着企业价值。因此，不能忽视盈余管理方式在现金分红与企业价值之间的中介作用。基于此，经研究发现，上市公司现金分红行为对盈余管理方式的选择有着显著的影响，现金分红公司显著减少了实际活动盈余管理方式，增加了应计项目盈余管理方式，现金分红行为有助于公司价值的提升，在现金分红与公司价值之间的关系中盈余管理方式具有明显的中介作用。 　　▲▲二、理论分析与研究假设 　　（一）现金分红降低了实际活动盈余管理的程度，增加了应计项目盈余管理的程度 　　企业现金分红行为造成现金流量水平的降低，而实际活动盈余管理能够改变企业现金流量状况，同时在信贷配给和外部融资方式的限制下，企业管理者 有动机减少实际活动盈余管理来缓解现金流量的降低幅度。例如，在销售操控中，为了销售资金的迅速回收，紧缩信用条件和压缩收款周期等，使得每单位销售收入产生更高的现金流量水平；在生产操控中，异常降低产品的生产规模，减少原材料采购范围和程度，避免现金大量流出。可以看出，企业管理者可以通过减少或“做低”实际活动盈余管理来提升现金流量水平，因此现金分红行为将 造成企业实际活动盈佘管理程度的降低广实际活动盈余管理的减少或“做低” 行为如同一杷“双刃剑”，虽然提升了企业现金流量水平，但是造成销售收入的 降低和规模效应的萎缩，对企业业绩产生不利影响。企业业绩不仅是考核企业管理者受托责任履行情况的依据，而且是订立新契约、评价契约执行情况的重要参考依据。如果企业业绩没有达到预期目标，企业管理者的薪酬水平、职位和声誉将严重受损。应计项目盈余管理是通过应计项目的调整来改变会计利润的，由于应计项目是以权责发生制为基础，其增减变动情况并 不改变现金流量水平。企业管理者为了缓解实际活动盈余管理做低行为对企 业业绩的影响，将有动机增加应计项目盈余管理程度。综上分析，信号传递理论认为，现金分红是企业获得市场认可的有效途径。迫于证监会等资本市场监管方面的压力，企业管理者具有现金分红的强烈动机。“现金是企业的血液”，现金分红意味着大量的现金流出，造成企业较大的现金流量压力。为了减轻这种压力，企业管理当局有动机降低实际活动盈余管理程度，缓解现金不足对契约目标的影响。但是，随着实际活动盈余管理程度的降低，企业业绩水平也将随之下降。在自身利益最大化的驱使下，为了满足报酬契约动机、债务契约动机或监管动机的需要，企业管理当局存在着机会主义倾向，从而通过应计项目盈余管理程度的增加来达到企业业绩的目标