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企业价值评估收益法中折现率相关问题分析 　　摘要：随着市场经济的日益发展和资本市场的不断完善，收益法在我国企业价值评估中的应用日益增多。折现率作为收益法评估企业价值的三个最基本参数之一，细微的差异都将导致评估结果的巨大差异，因此折现率的确定至关重要。本文比较详细地介绍了折现率的相关概念以及主要确定方法，为收益法进行企业价值评估中确定合理折现率提供参考。 　　关键词：企业价值评估 收益法 折现率 风险 　　一、折现率及其与资本化率的关系 　　折现是通过计算，将未来收入的货币量按一定的比率折算成现时货币量的计算过程。折现时使用的比率称为折现率。 　　折现率又称为收益还原率，简称收益率，它是将资产的净收益还原为资产的价值的一种比率，一般用相对数来表示。折现率是影响企业价值评估的一个重要因素。其本质应是一种投资回报率，包括无风险报酬率和风险报酬率。在正常情况下，折现率的大小与投资风险的大小成正比，风险越大，折现率越高；反之则越低。 　　折现率的确定是收益法中在企业价值评估中的一个关键，折现率的高低与资产的评估值有着密切关系，它对评估结果的影响较大。折现率细微的变动都会导致评估结果大幅度变化。 　　二、折现率及其与风险的关系 　　1、企业价值评估中风险的定义 　　某项资产的未来收益是确定的，就称为无风险的；某项资产的未来收益是不确定的，可能会产生几种结果，就称为有风险的，实际上就是投资收益的不确定性。在评估实践中，我们通常把风险看作为资产无法取得预期收益或报酬的可能性，并且这种风险的可能性在大部分资产中都存在。无风险的未来收益在评估实践中非常少见。 　　在价值评估中，风险的含义是指可以事先确定某活动所有可能的后果，及该种后果出现的概率。这就是说，尽管某种活动的后果为一随机变量，但随机变量出现的所有可能性实现可以预测。 　　2、风险的特点 　　风险只对未来事物有意义，而对已发生的事实没有意义。风险是可以度量的。一般来说，风险与未来事件持续的时间长短，以及未知因素的多寡有关。事件持续时间较长，未知因素越多，可能出现的后果就越多，风险就越大。在报酬率相同的情况下，有风险的活动不易被人接受，只有相应追加风险报酬才能吸引人们从事有风险的活动。 　　3、风险的种类 　　在企业价值评估中，需要考虑的风险大致有三种：经营风险、财务风险和行业风险。 　　（1）经营风险是指企业在生产经营过程中，在技术和产品开发、市场供需，以及市场开拓等与生产经营有关的营业活动中，因为竞争及其他因素造成的风险。 　　（2）财务风险是指因为企业举债经营带来的一种非经营性风险。一般情况下，企业借入的资本越多，企业的财务风险就越大。 　　（3）行业风险主要是指企业所处行业的行业性市场特点、投资开发特点，以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定性给企业预期收益带来的影响。客观上讲，是由于政治与经济环境的变化而产生的风险，这种风险很难规避。 　　4、折现率与风险报酬率的关系 　　在收益法评估中，折现率与评估对象所面临的风险大体上应成正比。因为高报酬要冒高风险，考虑折现率应以风险报酬为重点。因此，确定折现率，实际上是做风险分析。评估对象的使用条件不同，面临的企业内部及外部环境不同，所处的行业不同，折现率就不会相同。折现率的确定必须与收益额指标的口径一致，折现率必须与收益额指标相匹配。 　　三、折现率确定的原则 　　确定折现率，不仅可用定性分析的方法，还可使用定量分析的方法。在应用具体方法确定折现率时，应遵循和注意确定折现率的基本原则和问题。 　　1、折现率不低于投资的机会成本 　　在正常的资本市场和产权市场的条件下，任何一项投资的回报率不应低于该投资的机会成本。在现实生活中，政府发行的国库券利率和银行储蓄利率可以作为投资者进行其他投资的机会成本。因为国库券的发行者是政府，几乎没有破产和无力偿付的可能，投资的安全系数大。银行虽然多数属于商业银行，但我国的银行仍然属于国家垄断或者政府严格监控下，其信誉也非常高，储蓄也是一种风险很小的投资。所以，国库券和银行储蓄利率可以看作是其他投资的机会成本，相当于无风险投资报酬率。 　　2、行业基准收益率不宜直接作为折现率，但是行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标 　　我国的行业基准收益率是基本建设投资管理部门为筛选建设项目，从拟建项目对国民经济的净贡献方面，按照行业统一制定的最低收益率标准，凡是投资收益率低于行业基准收益率的基建项目不得执行。只有投资收益率高于行业基准收益率的拟建项目才有可能得到批准进行建设。行业基准收益率旨在反映拟建项目对国民经济的净贡献的高低，包括拟建项目可能提供的税收收入和利润，而不使对投资者的净贡献。所以行业基准收益率不宜直接作为企业评估中的折现率。随着我国