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对外贸易差额与货币供给 　　[作者简介] 白凡（1982―），男，山西人，湖南大学经济与贸易学院博士研究生，研究方向：对外经济贸易. 　　[摘要] 开放经济条件下，不同汇率制度条件下会对一国贸易差额与货币供给之间的关系产生不同的影响。通过构面包含汇率制度虚拟变量在内的面板协整方程，结合1994-2011年中国、日本等23个国家和地区的国别面板数据进行实证分析，研究发现：在实行自由浮动汇率制度下贸易差额对货币供给并不产生影响，而在实行固定汇率制度或者有管理的浮动汇率制度下贸易差额会引起货币供给的同方向变化，即贸易顺差会引起货币供应量的增加，贸易逆差则引起货币供应量的减少。因此，在当前实行人民币有管理的浮动汇率制度下，要适度控制贸易顺差对货币供给的冲击作用，以防范通货膨胀等风险。 　　[关键词] 贸易差额；货币供给；汇率制度 　　[中图分类号] F740[文献标识码] A[文章编号] 1008―1763（2013）06―0074―05 　　一引言 　　自1994年人民币汇改以来，中国对外贸易差额由逆转顺，并且顺差趋势不断增强，由1994年的54亿美元迅速扩大到2012年的2311亿美元。与此同时，中国货币供应量也呈现出迅猛增长的趋势，流通中现金M0、狭义货币供给M1和广义货币供给M2分别由1994年的0.73、2.05、4.69万亿元持续增长到2012年的5.47、30.87、97.41万亿元，年均增长率分别为11.8%、16.2%、18.3% 　　数据来源：2012年《中国统计年鉴》和2012年《中国统计公报》。。 　　国内外众多学者认为开放经济条件下国际收支是影响一国货币供给的重要因素。彭兴韵（1997）认为决定国际收支影响货币供给的关键在于国际收支是否导致该国外汇储备或者商业银行准备金产生变动，而这两者的变动则取决于该国汇率制度的选择和外汇管理体制的安排[1]。Krugman（1998）的“三元悖论”认为，在开放经济条件下，一国只能实现汇率稳定、资本自由流动和货币政策独立性三者中的两个，因此在汇率稳定的情况下，国外资本的流入会导致该国货币供给的增加[2]。杨胜刚等（2001）、何慧刚等（2004）认为国际收支顺差导致外汇储备增加进而导致货币供给增加[3] [4]；Hagiwara（2005）研究指出亚洲各国外汇储备增加直接导致国内货币供给增加[5]；而Ouyang等（2007）却认为亚洲新兴经济体（包括印度、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国、新加坡、韩国和中国台湾地区）的巨额外汇储备并不是导致国内流动性过剩的主要来源[6]；岳意定等（2007）指出，国际收支顺差引起外汇储备增加并不会导致基础货币扩张，只有当央行收购外汇形成外汇占款时才会导致基础货币投放增加[7]；刘志忠等（2010）实证研究得出在稳定人民币汇率的目标下贸易顺差的增加会导致狭义货币供给与广义货币供给增加的结论[8]；Aizenman等（2009）研究发现货币政策独立性越高的国家可能会遭遇高水平的通货膨胀而汇率稳定性越高、资本开放程度越高则有助于降低国内通货膨胀率[9]；Michael Hutchison等（2012）却认为保持汇率的稳定、提高资本开放程度而降低货币政策的独立性会导致印度面临较高的通货膨胀[10]。 　　现有研究主要分析国际收支（或国际资本流动、外汇储备等）与货币供给之间的关系，而贸易收支作为影响国际收支中经常项目的主要因素，其收支差额与货币供给之间的关系却较少受到学者们的关注。因此，研究开放经济条件下对外贸易差额与该国的货币供给之间究竟存在怎样的联系以及影响程度如何，对于指导和完善一国的货币、汇率以及贸易等重大宏观经济政策具有重要的理论意义和现实意义。本文在理论分析的基础上，通过构建面板协整方程，选取1991-2010年世界主要国家的相关数据，对贸易差额与货币供给之间的关系进行实证检验，为解释当前中国贸易顺差过大和流动性过剩并存的局面提供相应的理论和实证依据。 　　二理论分析 　　蒙代尔―弗莱明模型指出，在不同的汇率目标下，国际收支变动对货币供给会产生截然不同的影响。在固定汇率制度下国际收支不平衡将导致该国货币供给发生变动，即国际收支为顺差时该国中央银行将扩大货币供给，国际收支为逆差时则减少货币供给；而在浮动汇率制度下国际收支不平衡对货币供给总量不产生任何影响，但会引起该国本币币值的变动（即引起汇率的变化）。由于贸易收支是国际收支中的重要组成部分，因此贸易差额影响货币供给的机制与国际收支影响货币供给的机制大体一致，可结合蒙代尔―弗莱明模型和汇率―利率模型对不同汇率制度下贸易差额与货币供给之间的关系进行理论分析[11] [12]。 　　（一）自由浮动汇率制度下贸易差额对货币供给的影响 　　假定本国宏观经济运行的