金融经济学第一章..doc

第一章 基本概念 §1.1 偏好的期望效用表示 在金融经济学中，我们需要研究人们在不确定条件下的消费-投资决策和市场上资产价格的决定，这涉及到面对不确定的选择对象时人们的判别标准。 在十七世纪现代概率理论的发展中，帕斯卡(Blaise Pascal)和费尔玛(Pierre de Fermat)等大数学家假定，在一个随机回报为、相对应的概率为的赌博中，人们关心的是它的期望回报。但该假定在1728年被N. 伯努利(Nicholas Bernoulli)所给出的一个例子所否定，该例子现在被称为著名的圣.彼得堡悖论(St. Petersburg Paradox)： 假定一位个体面对一个抛硬币的赌博游戏，第一次抛出正面时该个体得到1元RMB，游戏结束；否则继续抛第二次硬币。第二次抛出正面得到2元RMB，游戏结束；否则继续抛第三次硬币。第三次抛出正面得到4元RMB，游戏结束；否则继续抛第四次硬币。第四次抛出正面得到8元RMB，游戏结束；否则继续抛第五次硬币，…。问该个体愿意支付多少财富来参与该赌博游戏？ 按照帕斯卡和费尔玛等人的思路，个体愿意支付的财富等于该赌博游戏的期望回报。在该赌博游戏中，期望回报满足： ， 即个体愿意支付正无穷的财富，来参与该赌博游戏。这个结论显然是不合理的，因此被看作是一个悖论，叫做圣.彼得堡悖论。 N. 伯努利 由于不确定性的存在，利用传统的效用函数无法很好地分析个体最优决策问题，为此我们需要引入期望效用函数的概念。偏好的期望效用表示的第一种推导方式由von Neumann和Morgenstern(1953)给出，他们的推导建立在个体对彩票选择的假定之上，其中彩票的收益和概率是预先指定的，因此他们的期望效用理论是一种客观期望效用理论。偏好的期望效用表示的另一种推导方式由Savage(1972)给出，不同于von Neumann和Morgenstern(1953)理论，在Savage的处理中，概率是在特定公理体系下推导出来的，而不是预先给定的，因此Savage的理论是一种主观期望效用理论。下面我们介绍的是von Neumann和Morgenstern(1953)的期望效用表示理论。 1.1.1 不确定条件下的选择问题 一、消费计划与偏好关系 考虑一个一期经济，假定个体在时间0时做出投资决策，时间1时将所有财富用于消费。为简化讨论，假定时间1时只有一种消费品。由于经济中存在着不确定性，比如世界油价的飙升、局部战争的发生、恐怖事件的出现等等，个体所持有的金融资产在时间1时的回报依赖于不确定的经济环境。这些影响时间1回报的因素，例如整个经济和股票发行企业所在行业的景气程度、石油价格水平、公司利润和人们的信息指数等，在时间0时都是不知道的。 通常我们可以用一个概率空间来刻画这种不确定的经济环境。其中中的元素称作自然状态，是对从时间0到时间1的不确定环境的一个刻画，为这些自然状态的全体，刻画了各个自然状态发生的概率，在von Neumann和Morgenstern(1953)的讨论中，该概率是预先给定的，是客观概率。个体在时间0作投资决策时，可供选择对象的全体记为，由所有可行消费计划构成。 定义1.1.1：一个消费计划是不同自然状态下消费数量的一个完备刻画。 每个消费计划都可以用一个可测函数来刻画，当自然状态发生时，表示该状态下的可行消费数量。消费计划x是一个随机变量，在数学上常用来表示，它可以是股票、债券等各种金融资产及其组合。如果对任意自然状态，我们有等于常数，则是一个确定性的消费计划。 例1.1.1：假定经济中有五个自然状态、、…、，每个自然状态都以相同的概率出现，表1.1.1给出了三个消费计划、和在不同自然状态下的消费量。其中是一个确定性的消费计划，和是两个或有消费计划，其时间1回报依赖于自然状态的实现。 ● 3 3 3 3 3 1 5 3 4 3 5 3 4 1 3 （表1.1.1）：消费计划 给定可供选择消费计划的全体X，我们可以在X上定义一个二项关系 “”，其中代表“x至少要比y好”，代表“x严格地好于y”，x～y代表“x和y是无差异的”。 定义1.1.2：称一个二项关系是一个偏好关系，如果该二项关系服从： （1）完备性：任意，有或； （2）反身性：任意，有x～x ； （3）传递性：任意，如果，，则有。 在一定条件下，例如偏好关系满足连续性，我们可以给出偏好关系的效用函数表示（见Mas-Colell、Whinston和Green(1995)或Varian(1992)）。 定义1.1.3：一个函数称为是偏好关系“”的效用函数表示，如果对任意，有。 二、彩票与期望效用函数 事实上，个体在做决策时最为关注的并非是