金融脆弱性的特殊原因-..docVIP

金 融 风 险 与 金融脆弱性 — 兼论我国金融脆弱性的特殊原因及控制对策 罗 拥 华 ，梁 阿 莉 (延安大学经济管理学院，陕西延安?16000) 摘 要 :金融脆弱性理论蚤形成较晚，但对我国全肚体系运作钾有很强的誉示作用。共解释和降低我国的金触脆弱性，必 须结合一般性理论界说和特殊原因析取，并在此基础上形成从制度框架去打造全触机体免痰能力的核心忍路. 关 健 询 :金触脆弱性书全触风险;金触危机 中 . 分 类号,F830 文献标识码,A 文t组号,1004-9975(2006)02- 0067- 05 一 、金 融 脆弱性的理论界说 目前 ，由 于许多学者只是将金融脆弱性穿插在业 已泛化的金融风险与金融危机概念中进行潜台词性 质的语义替换，导致了经济学术语的用词含糊。鉴于 此，首先必须严格区分上述三个概念，才能对经济系 统形成准确的状态刻画。 金 融 风 险是指在金融领域中因偶发性和不确定 性因素所引起的收人不确定性和资产损失可能性;金 融脆弱性泛指一切融资领域中的风险积聚状态，包括 信贷融资和金融市场融资。此时，资产多样化等分散 风险的手段逐渐失效，整个金融体系的不安全感普遍 加重;金融危机一般被定义为全部或大部分金融指标 — 利率、汇率、资产(证券、房地产)价格、企业偿债 能力(破产数)和金融机构倒闭数— 的急剧、短暂和 超周期的恶化。从外延来看，以上三个概念之间似乎 缺乏清晰边界，但经细究却有各自的内涵。首先，金融 风险应该是用严格的概率来描述潜在的损失可能性。 健康的金融机体嵌套在经济环境里，一旦外部的破坏 性威胁由潜在状态转化为现实状态而构成对金融系 统要素或结构的某种损伤，脆弱性便随之而生。故而 通行的说法是金融脆弱性不仅包括可能的损失，还包 括已经发生的损失。〕。其实，金融脆弱性的生成时序 可以解构成五个部分:1、初始风险，即不确定事件‘2, 风险应对策略的选择集合;3、风险所造成的福利损失 后果，即脆弱性程度，4、资产补偿机会集合;5、末态风 险。可见，金融脆弱性在金融风险发生和金融主体对 风险做出反应之间的关系、须率和时间中决定，且它 描述了金融系统因逐步丧失抗御风险的能力所显现 的一种机体蔽弱的病理状态。我们可以用具体的统计 数据来测度脆弱性。例如，IMF就用经济增长率 (RGDP),财政赤字规模(DFGDP)、股市市盈率 (SYL)等宏观经济数据与资本充足率(CA)、资产收 益率(RA)、存贷比(CD)等微观审慎指标来设立所谓 的脆弱性预普体系.当脆弱性程度在“触发点”做功下 越过处于漂移状态的临界面时，金融系统迅速坍塌， 危机才开始爆发。由此可见，如将金融风险视为逻辑 起点，金融脆弱性是金融风险与危机的“中间地带”。 这可图示为: !金融 风 险 }一}金融脆弱性}- 44k危机} 接 下 来 的问题是，金融脆弱性究竟根源何处?目 前国内学术界对此看法迥然。很多学者笼统认为金融 体系的脆弱性是与生俱来的，根植于金融产品、交易 机制、金融机构以及整个金融系统的特性之中，有的 则更具体的以为金融脆弱性根源于金融资产的“虚拟 性”，}a1也有的从金融制度安排的角度来寻找脆弱性 根源131，还有的把它看成是正金融墉变大于负金融嫡 变的结果闭。凡此种种，如单从金融学内部的理论元 素寻根溯源，难免有因果循环之困。摆脱这一理论圈 围，可以发现其源于债权、股权等一束权利可降低但 无法根除的脆弱性。其实，按照制度经济学的观点，金 收稿日期:2006-03-08 作者简介:罗拥华(1977-).男，湖南邵阳人.延安大学经济与管理学院2003级政治经济学专业硕士研究生。 融产品特别是现代衍生金融产品仅为定义双方相关 权利的一纸契约，缺乏实物依托。这种权利的脆弱性 就是指权利主体与客体从契约性分离状态向实体性 分离状态转化而表现出的权利链条的自然易断性，意 即权利主体容易丧失对客体的实质性控制。现代经济 中金融系统运作的实质可定义为以股票、债券、外汇 等金融产品和的期货、期权、指数期货、期权合同等金 融衍生产品为载体的权利的高速流动与交易。此种密 集的权利交易不同于企业内部行政权的单向控制，而 是以利益为纽带的权利(主要是资产的使用权和收益 权)转移。可是，权利主体对利益的期望一旦开始消 减，在既定金融制度框架里“权利实现”赖以生存的 “激励相容”机制便无法生成“结点”而瘫痪，权利贬值 或蒸发的可能性突增，交易系统立刻遭受阻梗变为 “收权”状态，经济效率骤降。以股票市场为例，因股票 的随机浮动价格和流量不可预测性作祟，股权所有者 的预期收益和市场心理极易发生逆转，加之缺乏硬规 则的框定，投资者往往为了止损而纷纷抛售股票以平 仓，变现自己对W待资金的所有权。资金所有权的回 移最终导致股权融资渠道的干涸，上市公司面临“断 流