《金融市场与金融机构》第七章 美国股票市场.pptVIP

美国股票市场的发展历史 1792年5月17日，往常在华尔街68号梧桐树下进行证券交易的24位经纪商聚在一起，商定了一些交易规则，主要包括同意限制场外交易并设立最低固定佣金，并成立了自己的组织，这就是后来的纽约证券交易所，1817年制定章程并正式成立纽约交易所（NYSE）。 美国股票市场的发展历史 1929年的纽约股市崩盘促使美国证券市场成熟起来。 1933年的《格拉期—斯蒂格尔法》将商业银行业务和投资银行业务分隔开来。同年，国会通过了《证券法》，第二年又颁布了《证券交易法》，政府设立了证券交易委员会(SEC)。此后，《信托法》?《投资公司法》等相继出台，形成较为严格的法律体系。 1933年《证券法》和1934年《证券交易法》立法引进大量监管措施，但主要规管的是信息披露真实性和市场操纵等问题，基本未涉及市场结构问题。 1938年通过的《证券交易法》Maloney修正案创立了全国证券商协会（NASD）的自律组织，确立了美国股票市场监管的三层架构：立法机构（国会）、政府机构（SEC，对国会负责）和自律组织（各交易所、NASD等）。 美国股票市场的发展历史 70年代后美国股票市场结构开始受来自政府监管机构指导和学术界或业界专家进行科学理性的设计 。 不同交易所竞争产生股票市场分割，导致投资者在不同交易所或柜台市场购买股票价格差异。美国国会开始关注市场分割而导致市场效率降低的问题，为此国会于1975年通过《证券交易法》修正案（称为Section 11－A或全国市场系统修正案），标志着政府开始监管市场结构的建立。1975年修正案对证券业产生深远的影响，首先是，取消证券交易所的固定佣金费率，其次是责令SEC“建立和完善全国市场系统（NMS），同时维护公众利益，保护投资者，并维持市场公平、有序” 美国股票市场的发展历史 全国市场系统（NMS）的基本架构： 整合报告（CT）：由SEC于1972年提出的整合报告系统，1974年制定统一整合报告规则，并正式运作，提供NYSE挂牌股票的全部场内和其他场外的交易报告，由NYSE、Amex、NASD和三家地区交易所联合组成的整合报告协会（CTA）负责运作。 清算交收系统：1976年建立全国清算交收系统，由NYSE、Amex和NASD的清算公司整合成全国证券清算公司（NSCC）； 整合报价系统（CQS）：1978年开始运作，要求所有交易所报告最佳买卖价格，在市场上发布，并把信息发送至数据服务商。 市场间交易系统（ITS）：1978年4月设立，开始仅连接NYSE和费城交易所并限于11支股票，目前连接三大全国性交易所和5个地区交易所。尽管采用老旧技术，ITS让参与的交易所获取不同交易所的最佳报价，并为委托在交易所之间转移提供路由；ITS要求参与者不能穿价交易（Trade through）——例如：交易所A目前最佳买入价10元，当交易所B接到卖出委托，则不允许以低于10元，如9.5元价格执行，而应将交易所B卖入价调整为10元，或将委托转移到交易所A，以10元成交。 美国股票市场的发展历史 取消固定佣金： 政府主导的证券市场结构改革第一步是1975年5月起，取消固定佣金。尽管1934年证券交易法豁免NYSE部分反托拉斯的规定，在SEC批准下，NYSE在之后的40多年中一直对股票交易设定最低佣金，在1968年，NYSE向SEC申请增加费率时，美国司法部意外地进行干预，不仅质疑其增加费率的要求，还挑战固定佣金的存在合法性，从此推动消除固定佣金的改革。 固定佣金的弊端是费率太高，造成市场分割及辅助服务（如免费咨询、研究报告）泛滥。但如果取消固定佣金，NYSE认为可能导致经纪业务激烈竞争，价格歧视（对小投资者不利），削弱经纪商研究咨询等相关服务和交易所会员价格折扣的优势，同样也会造成市场分割。但从经济理论、市场实践和历史发展上分析，SEC推动放松佣金费率管制都是正确和成功的，促进竞争的结果是绝大部分委托的交易佣金，不管数量大小，在取消管制后三年，都大幅下降 机构投资者所有委托成交佣金都下降，从1975年4月，到1978年底，10000股以上从每股15美分降到7.8（费率从0.57%降到0.31%），个人投资者委托成交佣金，10000股以上从每股8.8美分降到5.9（费率从0.76%降到0.48%），只有个人投资者0－199股的小单费率略微增加，从每股50.1美分降到52.8，（费率从2.03%增加到2.10%）。 美国股票市场的发展历史 取消场外交易的限制 ： 最有代表性的是NYSE Rule 390，该规则要求所有会员必须将上市股票的委托集中到交易所场内执行，强制委托单集中整合并限制经纪商和市场交易中心的竞争 1977年6月，SEC被迫宣布Rule 390在年底前取消，但在引起各界广泛争议后，不得不延期执行，