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第六章　长期筹资决策 资本成本 杠杆利益与风险 资本结构理论 资本结构决策 第一节 资金成本 一、资金成本概述 资金成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价。 内容 ⒈ 用资费用 企业在生产经营和投资过程中因使用资金而付出的费用， 如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。 ⒉ 筹资费用 企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的各项费用 借款手续费；发行股票、债券而支付印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费和广告费等 ； 一次性费用  (二)资金成本的种类 个别资本成本 ——企业各种长期资本的成本率 综合资本成本 ——企业全部长期资本的成本率 边际资本成本 ——企业追加长期资本的成本率 (三)资本成本的属性和作用 二、个别资本成本的计算 个别资本成本是指各种筹资方式的成本。 测算原理： （一）长期借款成本 长期借款成本包括借款利息和筹资费用两部分。 在不考虑时间价值时，一次还本、分期付息借款的成本为： 式中： ─长期借款资本成本； ─长期借款年利息； T ─所得税税率； L ─长期借款筹资额（借款本金）； ─长期借款筹资费用率。 【例1】 某企业取得长期借款1000万元，年利率5%，手续费0.1%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。企业所得税率为33%。这笔长期借款的成本计算如下: ㈡ 债券资金成本 债券应以实际发行价格确定为债券筹资总额 【例2】 某公司按面值发行总面额为1000万元的5年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为40%。该债券的成本为: ㈢ 优先股成本 优先股筹资额应按优先股的发行价格确定 【例4】 某公司发行总面额为100万元优先股，规定年股利率为14%，发行费用率为5%，以110万元的价格溢价发行。该优先股的成本为: ㈣ 普通股资金成本 由于普通股每期支付的现金股利不固定，所以，我们无法像计算债券成本和优先股成本那样直接代入利息或现金股利数额来计算普通股成本。普通股资本成本的计算有如下三种方法。 ⒈ 股利折现模型法 ⒉ 资本资产定价法 ⒊ 债券收益风险溢价法 1、利用现金股利估算普通股资本成本 式中： ─普通股市价 　　　 ─股票发行费用率 　　　 ─第t期支付的现金股利 ─普通股的资本成本 如果每期支付固定的现金股利 2、资本资产定价模型法 资本资产定价模型可表示为： 式中： Rm ——市场平均报酬率 　　　 Rf——无风险报酬率 　　　 Ke——普通股票的资本成本 在市场均衡的重要依据下，投资者要求收益率等于筹资者的资金成本，即 ＝ 。上述公式表明，公司普通股的资金成本等于无风险利率加上适当的风险溢酬。按此模型估计普通股成本的难点是β系数的确定。 3、债券收益加风险收益率法 此方法是根据“风险和收益相配合”的原理来确定普通股资本成本的。由于普通股股本投资风险大于债券投资者的投资风险，可在债券投资收益率的基础上加上一定的风险报酬，具体计算公式为： Ks=Kb + RPc 式中：RPc--普通股股本承担更大风险所要 求的风险报酬率。 Kb --债券成本 三、综合资金成本 综合资金成本是指企业全部资金的总成本，通常是指长期资金的总成本，所以又称加权平均资本成本。 企业在进行筹资和投资决策时，需要考虑的不仅仅是每一类资金的个别成本，更需要考虑由多种资本构成的企业的总体资本成本，即加权平均资本成本。 权数的确定方法 ⒈ 按账面价值计算 依据公司的账面价值来确定权数。 资料容易取得 账面价值与市场价值差别较大时，可能决策失误 ⒉ 按市场价值计算 以债券、股票的现行市场价值为依据来确定权数。其计算数据来自于证券市场中债券和股票的交易价格。 市场价值权数能反映企业目前的实际情况。 能反映企业目前的实际情况，但债券和股票的市价变动频繁，不易取得。 ⒊ 按目标价值计算 以债券、股票的预计目标市场价值为权数。其数据是由有关财务人员根据公司未来筹资的要求和公司债券、股票在证券市场上的变动趋势预测得出的。 目标价值权数能体现期望的筹资结构，更适用于企业筹措新资金 例： 四、边际资本成本 ㈠ 边际资金成本的概念 是就追加筹资部分计算的加权平均成本 其权数必须按市场价值确定，而不能用账面价值确定 ㈡ 边际资金成本的规划 随时了解