我国企业债权治理浅析财会研究.doc

我国公司债权治理浅析 陈和平 吴鸿英 西南政法大学管理学院 (重庆401120） 摘要：我国企业融资结构中，债权人是资金的主要供给者之一，与股东一样对企业的发展有着同等重要的作用。文章从我国企业公司治理现状出发，分析了债权治理的现实意义。认为债权治理一方面有益于改进公司治理，另一方面有利于债权人利益保护。在公司治理中倡导债权治理是本文的主要观点。 关键词：债权人 公司治理 债权治理 一、债权治理的理论分析 （一）从利益相关者理论角度分析 以布莱尔为代表的利益相关者理论认为，公司的发展离不开各种利益相者。所谓利益相关者是指已经为公司贡献了专用性资产的人或集团，如债权人、雇员、消费者、供应商等。专用性资产是指其价值依赖于公司价值的那部分资产，这部分资产一旦改作它用，其价值就会降低，因此，投入公司的这部分资产是处于风险状态的。为激励专用性资产进入公司，需要给予投入者一定的监控权，以保障其自身的利益。利益相关者因为对公司投入了资产，他们和股东一样对公司的绩效做出了贡献，因而有权利关注公司的经营和发展。利益相关者理论为利益相关者参与公司治理提供了可以参考的途径，因为利益相关者专用性资产的存在，利益相关者也就可以根据其资产的多少和它们所承担的风险来获得企业对其利益的保护，利益相关者理论更深入地认识到债权人在公司治理中的作用，从而为债权人直接介入公司治理提供了理论依据。 （二）从代理成本理论角度分析 现代企业理论认为公司的所有权和经营权分离,为保证经营者能够以股东利益最大化为目标经营公司，就需建立一整套机制来监督、约束、激励或惩罚经营者，这样自然存在成本问题。当公司负债为零时，所有成本都由公司承担。对股东而言，这无疑是与其目标相悖逆的。而当公司存在负债时，债权人为保障其注入资金的安全收回，必然在事前要对公司的经营状况、财务状况等进行核查。当公司欲产生新的负债时，新债的债权人会对相关信息进行重新审核。这就减少了公司股东的监督成本。 从另一角度分析，负债会增加债权人的代理成本。因为经理和股东往往倾向于将债务投资于高风险高收益的项目，如果成功，则股东和经理所获取的收益远远大于债务；如果失败，则由于公司的有限责任原则，公司股东只承担有限责任，而更多的风险和损失则由债权人承担。此情形下,债权人更有积极监督公司经营信息，参与公司治理的必要。 （三）从资本结构理论角度分析 资本结构理论由最早的MM理论、权衡理论，一直到后来的信息不对称理论，都是研究债务对公司资本结构的影响，其中修正的MM理论认为负债会因利息减税作用而增加企业的价值。权衡理论的基本思想包括两方面：一是从财务危机出发，认为公司最佳资本结构在于权衡债务税收利益与财务危机成本之间的关系；二是从代理问题出发，认为资本结构的变化仅仅是股权代理成本与债务代理成本之间的变化，两者之间的权衡可得到总代理成本最低，此时为最优的资本结构。罗斯1972年提出不对称信息理论，他假设公司经营者对公司的未来收益和投资风险有充分的信息，而投资者只知道对经营者采取激励和监督措施，通过经营者输送出来的信息间接评价市场价值。他认为：如果公司市场价值提高，经营者会由此受益；如果公司破产，经营者就会受罚。低质量公司的经营者不会进行过多债务筹资，即越是公司发展前景看好的公司，债务筹资水平越高；越是公司发展前景看淡的公司，债务筹资水平就越低。反过来说，债务筹资是企业前景看好的信号。适度的债务能够保持合理的资本结构，降低企业的综合资本成本，重视债权人在企业公司治理中的地位，赋予其一定的治理权不仅有利于企业借入资金的合理运用，还能提高企业价值。 （四）债权治理效应 1.激励约束作用 在经营者不完全拥有企业股权的情况下时，企业通过债务进行融资可以提高经营者的相对持股比例，缓和股东和经营者之间的利益冲突，将对经营者的管理行为会产生正向激励作用；同时债务融资增大了公司的债务比例，将减少经理人员随意支配自由现金流的能力，债务会对经营者的管理行为产生约束作用。这两种作用都将在一定程度上降低企业的代理成本。 2.信号传递作用 企业债务比例可以作为经营管理者向外部投资者传递其公司质量的一种信号工具。债务比例上升能发挥积极的信号传递作用，它表明经营者对企业充满信心，同时也会提高潜在投资者对企业前景的信心，从而提高企业的市场价值。债务规模的不同向市场透露了企业真实价值的信息，低质量企业难以模仿高质量企业进行债务融资，因为低质量企业扩大债务规模所引发的破产成本将高于高质量企业，于是高质量的企业倾向于通过债务进行融资，将自己与低质量的公司区分开来。 3.破产威胁作用 公司一旦经营不善，没有足够的现金流来支付本金和利息，依据债务契约就会面临破产清算，这时股东会丧失全部索取权，余下的固定索取权面值和企业市场价值差异的损失由债权人负担。破产不仅会导致