抵押债务债券及其在我国的发展前景.docVIP

PAGE PAGE 1 抵押债务债券及其在我国的发展前景 摘要:抵押债务债券是一种新兴的投资组合它把证券化技术延伸至资产债权成为近年来国际市场证券化产品中的新主流我国资产证券化目前尚处于起步阶段随着金融制度创新的加强公司债券市场规模的扩大和逐渐成熟监管力度的加强以及法规的完善抵押债务债券将有很好的发展潜力和前景 关键词:抵押债务债券；资产证券化；结构；风险—收益 抵押债务债券(CollateralizedDebtObligation简称CDO)是资产支持证券(Asset-BackedSecurities简称ABS)中异军突起的一种产品过去几年中全球CDO的年度发行量平均为1370亿美元在美国CDO在资产证券化产品中的市场比重已由1995年的1%以下提升至2005年的近15%左右成长速度十分惊人由于CDO的利率通常高于定期存款或是一般国债因此在当今微利时代CDO在国际市场上的吸引力逐渐上升成为近年来证券化产品中的新主流 一CDO及其类型 (一)CDO的起源 CDO是一种新兴的投资组合它以一个或多个类别且分散化的抵押债务信用为基础重新分割投资回报和风险以满足不同风险偏好投资者的需要 CDO源于美国的住宅抵押贷款证券化1980年以来为满足战后婴儿潮引发的大量的购房资金需求将抵押贷款组成资产池发行包含多个不同投资期限的有担保的房贷债务凭证(MBS)此后构造资产池的基础资产的范围逐渐扩大汽车贷款信用卡贷款学生贷款企业应收账款不动产都可用来充当质押资产发行不同优先顺序的债务凭证由于公司债券资产支持证券(ABS)等债务工具与不同期限的资产债权一样具有未来稳定的现金流同样可以用来构造资产池发行不同次序的债务凭证以银行贷款为主要质押资产发行的债务凭证称为CLO以公司或政府债券为质押资产发行的债务凭证称为CBO由于银行贷款债券ABSMBS等质押资产都是债务(DEBT)因此可统称为CDO从CDO发展的过程可以看出CDO把证券化技术延伸至范围更广的资产债权类型是在证券化基础上的再证券化是广义的ABS (二)CDO与ABS有着非常明显的区别 首先标的资产不同证券化的标的资产是不能在资本市场交易的现金资产而CDO的标的资产是可以在资本市场上交易的现金或合成资产因为CDO是把抵押贷款资产支持证券企业债券等的风险重新包装后发行不同优先次序的债务凭证因此CDO并非是一个单独的资产类别其风险也取决于构造CDO的标的资产的风险状况其次资产池的特点不同CDO的资产池构成中资产的相关性越低越好可以起到分散风险的作用而ABS的资产池中的资产来源比较一致分散性差风险相关度高再次发行的目的不同CDO的发行更多是为了套利而ABS多是为了提高资本充足率转移风险等 (三)CDO的主要类型 1.CBO和CLO按照资产池内不同类型资产所占的比重不同CDO可分为抵押债务凭证(CBO)和担保贷款凭证(CLO)前者的资产池债券占有较高比例后者背后支撑的绝大部分为银行贷款债券CBO或CLO投资者的收入均来自资产池的现金流量和为弥补资产组合的信用风险而进行的信用增级信用增级经常采取超额担保的形式通过将CBO或CLO细分为有限系列证券和次级证券来实现每一种证券均有不同的信用等级损失状况和超额担保 2.资产负债表型CDO和套利型CDO根据发行动机及资产池的来源不同CDO可区分为资产负债表型CDO和套利型CDO资产负债表型CDO多来自于本身具有可证券化的资产持有者(如商业银行)是为了将债权资产从资产负债表上转移出去借以转移信用风险和利率风险提高资本充足率达到资产管理的功能套利型CDO则是由基金公司财务公司等发行由其向市场购买高收益的债券或债务工具将其重新组合包装在市场发行平均收益较低的证券以获取利差在此过程中发行人的目的不在于资产转移而在于重新包装因此大型银行也有可能向小银行买下贷款债权包装出售获取套利所得 3.现金流型CDO和市值型CDO不论是资产负债型CDO还是套利型CDO均可分为现金流型CDO和市值型CDO而套利型CDO则还存在一种合成式CDO所谓现金流型CDO大多是由银行贷款债权包装转移给特殊目的载体SPV再由SPV发行不同信用品质的债券其债权价值与贷款债权的现金流量连接在一起其风险取决于流通在外的本金总额债权资产池的票面价格以及实际所收到的利息收入市值型CDO的价值相当程度取决于债权资产池中市值情况其信用风险的关键在于超额担保比率债权资产池的每日市场价值是否足以支付本金与利息等故其风险较现金流量型CDO大价格波动性及敏感度较高 4.传统式CDO与合成式CDO合成式CDO是传统CDO的衍生性产品在传统CDO的基础上进行改造而成传统CDO将支撑的债务工具如银行贷款债权实际转移出售给担任风险隔离的第三者即SPV整个架构为真实出售SPV在此基础上发行不同信用品质的债券故传统CDO在风险转移