2016年邵阳都梁投资发展有限公司养老产业和城市停车场建设专项债券评级报告.docVIP

????????????! 2016年养老产业和城市停车场 建设专项债券信用评级报告     ? 土地使用权抵押担保有效提升了本期债券的信用水平。公司以其拥有的 29 宗国有 土地使用权为本期债券提供抵押担保，面积合计 111.64万平方米，评估价值合计为 24.42亿元，为本期债券拟发行总额的 2.2倍，土地使用权抵押担保能有效提高本期 债券本息偿付的安全性。 关注： ? 武冈市经济规模偏小，工业基础较薄弱，公共财政收入规模偏小，财政自给能力较 弱。武冈市经济工业较不发达，2014年第二产业增加值占地区生产总值的比重仅为 21.22%。2012-2014年公共财政预算收入分别为 3.69亿元、5.15亿元和 5.84亿元， 不到地方财政收入的 20%，规模偏小。上级补助收入占地方财政收入的比例高达 70%以上。近年公共财政收入/公共财政支出的比例维持在 20%左右，公共财政收入 对公共财政支出的覆盖能力不足。 ? 公司在建项目较多，存在资金压力。截至 2014年末，公司共有 10个在建代建项目， 尚需投入 6.26亿元。若已完工验收的代建项目不能及时回笼资金，将加大公司在建 项目的资金压力。 ? 土地出让收入存在不确定性。近年来整体房地产市场景气度不佳，考虑到土地市场 需求情况及政府供地计划的影响，公司土地出让业务存在一定的不确定性。 ? 整体资产流动性不强。公司资产大部分为在建项目开发成本和土地资产。开发成本 变现能力较差，而土地资产受政策及当地房地产市场影响，收入存在波动性，且超 过四成的土地已抵押，公司资产整体流动性不强。 ? 公司长期偿债压力上升，利息偿付保障能力持续减弱。近年公司加大了长期债务融 资力度，截至 2014年末，公司有息债务规模达到 9.03亿元，长期偿债压力加大。 近年随着有息债务规模的快速攀升，公司 EBITDA利息保障倍数持续下降，公司经 营对利息偿付的保障能力减弱。 ? 存在或有负债风险。截至 2015年 10月 31日，公司对外担保余额为 2亿元，公司 面临一定的或有负债风险。 2  主要财务指标： 项目 总资产（万元） 2014年 556,340.24 446,261.57 90,280.00 19.74% 16.87 2013年 2012年 290,769.22 190,492.44 所有者权益合计（万元） 有息债务（万元） 资产负债率 229,643.14 46,940.00 21.02% 10.69 142,928.65 31,770.00 24.97% 10.20 流动比率 速动比率 4.96 3.41 3.59 主营业务收入（万元） 营业利润（万元） 补贴收入（万元） 利润总额（万元） 主营业务毛利率 33,055.05 7,991.06 2,600.00 10,591.06 26.24% 2.50% 22,233.48 8,592.57 1,600.00 10,192.57 40.88% 4.24% 23,588.60 9,922.87 1,000.00 10,922.87 43.01% - 总资产回报率 EBITDA（万元） EBITDA利息保障倍数 经营活动现金流净额（万元） 10,645.91 1.76 10,246.90 2.71 10,948.81 5.41 -8,920.45 -9,016.89 -941.69 资料来源：公司 2012-2014年审计报告，鹏元整理 3  一、发行主体概况 公司前身系武冈市城市建设投资开发有限公司，系 2005年5月20日经武冈市人民政府 （以下简称“武冈市政府”）“武政函 [2005]13号”文件批准，由武冈市政府出资设立的 国有独资有限责任公司，初始注册资本金为 1,500万元。2011年11月及2015年9月，武冈市 政府分别对公司增资1,869万元、16,631万元，两次增资后公司注册资本变更为20,000万元。 2015年6月23日，公司更名为邵阳都梁投资发展有限公司。2015年9月，根据邵阳市政 府出具的“市政函（2015）200号”文件，武冈市政府将公司65%的股权无偿转让给邵阳市 国有资产监督管理委员会。 截至2015年9月29日，公司注册资本为20,000万元，其中邵阳市国有资产监督管理委员 会持有公司65%的股权，为公司第一大股东，公司股权结构如下图所示。 图1 截至2015年9月29日公司股权结构 邵阳市国有资产监督管理委员会 武冈市财政局 65% 35% 邵阳都梁投资发展有限公司 资料来源：公司提供 公司是武冈市主要的投融资主体，代表武冈市政府行使城建项目投资主体职能，并参 与城市建设用地的整理