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飞马国际（002210）股票投资分析报告 一、公司概况 深圳市飞马国际供应链股份有限公司（002210.SZ）是在中国深圳证券交易所上市的、致力于高端物流服务的专业供应链运营商。 ? ? ? ? 多年来，公司一直致力于研究世界五百强企业及大型制造领域企业（包括制造中心、销售中心、研发中心等）的供应链需求及运作模式。通过不断强化和提升供应链技术与运作能力，为客户提供其核心业务以外的、集商流、物流、资金流、信息流为一体的供应链外包方案与运营。 公司主要业务包括综合供应链服务、煤炭供应链服务和塑化供应链服务。基于在传统供应链服务方面的丰富经验，飞马国际正致力于从塑化，IT，电子行业向能源业扩展，着力构建布局合理，绿色环保的现代煤炭大物流体系，促进公司的可持续发展。 ? ? ?随着煤炭产业环境的深入变化及市场化进程的加快，通过建设上游煤炭采购网络，中游储配流通网络，下游销售服务网络，不断完善上中下游网络连接流程，飞马国际煤炭事业中心逐步建立起了与大型煤炭生产企业，电力企业，运输企业，建设企业，铁路，港口和银行的战略合作关系。 公司目前已搭建起以深圳为总部，以北京，秦皇岛，天津，兰州，张家口，西安，二连浩特，满都拉等多地为营销中心和煤炭集散地的全国性的供应链服务网络，为客户提供煤炭供应链的一体化服务。 深圳市飞马国际供应链股份有限公司的前身深圳市飞马运输有限公司于1998年7月9日正式成立, 根据公司2008 年第一次临时股东大会决议,公司办理了变更注册资本和修订《公司章程》的工商变更登记手续,并于2008 年4 月10 日在深圳市工商行政管理局完成工商变更登记。公司注册资本由10,100万元变更为13,600 万元。企业注册号由4403011001739?调整为440301103280342。公司英文名称由“Shenzhen Flying Horse Supply Chain Co., Ltd. ”变更为“Shenzhen Feima International Supply Chain Co., Ltd. ”。同时,根据深圳市政府《深圳市门牌整顿(设置)工作实施方案》的要求,公司住所名称由“深圳市福田区深南大道1056 号银座国际大厦26 楼2601 室”调整为“深圳市福田区深南大道7008 号阳光高尔夫大厦26 楼2601 室”。公司经营范围、实际住所、其他联系方式未发生改变。 承办海运、陆运、空运进出口货物的国际运输代理业务，包括：揽货、订舱、仓储、中转、集装箱拼装拆箱、结算运杂费、报关、报验、保险、相关的短途运输服务及运输咨询业务；普通货物运输、道路集装箱运输；投资兴办实业（具体项目另行申报）；经营进出口业务（按资格证书办理）；计算机及配件、机电产品、仪器仪表、通信设备及相关产品、电子元器件、钢材、汽车零部件、五金工具、化工原料及产品（不含易燃易爆危险品）、日用百货、橡塑制品、纺织原料及产品、鞋帽、工艺品、家用电器、家具及其他木制品、珠宝首饰的销售及其他国内商业、物资供销业（不含专营、专控、专卖商品）；煤炭经营（许可证有效期限至2011年8月17日）；酒类批发（许可证有效期限至2012年8月10日）、矿业投资、矿产品销售（不含限制项目），供应链管理及相关配套服务。经营范围以登记机关核准登记为准。 二、基本分析 （一）宏观分析 ?13 年前三季度业绩高增长是现有业务调整形成的统计同比效果.我们单以净利润率和收入增速考虑, 13 年前三季度收入增速为150%,而净利率0.54%.12年前三季度公司收入增速为46%和0.92%.因此业务调整是造成前三季度业绩出现了同比近50%的高增长,我们预计13 年Q4 公司单季度的业绩增速会出现下滑,全年维持30-35%的业绩增长. 明确新支点,转型大宗交易支撑营收13年爆炸式发展,14年或延续.自12年下半年公司开始介入转口铜和转口铝交易以来, 公司的营收开始出现爆发式增长,单季度复合增速达到150%以上.我们认为,公司营收增速自2010年起就没有低于100%,2014年公司在大宗交易上有继续维持增速的可能,尤其是监管严厉的转口贸易资格可能在14年继续给公司更多服务需求机会. ? ? ? 新盈利模式在13 年调整完成,14 年净利率下降空间有限,收入弹性确定14年业绩弹性.截止2013 年Q3 公司的净利润率已经下滑至0.54%的水平,较2012 年年度水平的0.56%基本不变.我们预计目前业务模式调整到位, 全年净利润率继续大幅下滑的空间有限,因此收入增长能够在一定程度上确定业绩弹性. ? ? ? 新盈利模式具高弹性潜力,但确定性较低,且新项目业绩贡献不明,维持谨慎推荐.我们认为,虽然公司近两年业绩的增速偶然成分较大,12 年的成长一半来自于11 年的调节,13 年同样存在业务结构调整造成的