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广东高科技上市企业股权再融资绩效实证分析 　　摘要：高科技企业要想持续发展，必须要有金融资本和智力资本的有机结合。虽然众多中小科技企业融资困难，但对上市科技企业来讲，融资不是问题，问题是大量再融资资金并没有给企业带来应有的融资绩效。本文以广东科技型上市企业为研究对象，实证研究了广东科技企业股权再融资绩效的现状，分析了融资绩效偏低的原因，并提出通过实施制度创新、规范市场相关主体行为，才有可能提高科技上市公司股权再融资后的经营绩效的建议。 　　关键词：广东；高科技企业；股权；再融资 　　基金项目：广东省哲学社会科学规划项目，广东高科技企业成长期融资机制创新研究，编号：A309.0112。 　　一、引言 　　广东作为全国改革开放的先行省份，经济发展较早进入新常态。广东提出的创新驱动发展战略，取得了一定成效，高科技产业成为广东经济发展的新动力。而科技企业融资难一直是个焦点问题。很多科技企业无法得到所需资金，且融资成功后的企业有没有产生应有的经济效益，这值得深入研究。再融资是指上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式在证券市场上进行的直接融资，其对上市公司的发展起到了较大的推动作用。我国上市公司在选择再融资方式时所要考虑的主要是融资的难易程度、门槛高低以及融资额大小等因素，就目前而言，股权融资成为上市公司再融资的首选。本文主要分析配股和增发后对广东高科技上市企业绩效的影响。 　　二、广东高科技上市企业股权再融资绩效实证分析 　　1、样本选取与指标说明 　　本文首先选取2011―2012年两年间实施了增发或者配股再融资手段的广东科技型上市企业为研究样本，考虑到科技企业的特性，主要研究在创业板上市的广东科技企业，并抽取样本企业共30家。样本企业在再融资方式上的分布为：实施配股的有12家，实施增发的有18家。相关数据来自上市公司资讯网（）。 　　其次选取每股收益、总资产收益率、主营业务利润率三个财务指标的变化率来反映公司融资前后经营业绩的变化。采用财务指标的平均值和中位数值作为描述经营业绩的特征值。选用中位数值主要是起到对平均值验证的作用。将实施再融资当年定为基年（0年），再融资前一年定为-1年，再融资后两年分别定为1、2年。 　　2、实证过程 　　通过统计Wilcoxon符号秩和检验对指标平均值在相邻的年与年之间是否存在差异进行检验；Wilcoxon符号秩和检验用于资料配对设计计量差值的比较和单一样本与总体中位数的比较。利用皮尔逊相关系数来检验配资额与绩效之间的相关性；皮尔逊相关系数是一种度量两个变量间相关程度的方法，介于1 和-1之间，其中0～1表示变量正相关，-1～0之间表示负相关。 　　（1）实施配股融资的广东科技上市企业绩效对比分析。Wilcoxon符号秩和检验结果如表1所示。结果表明，样本企业配股再融资以后反映绩效的财务指标逐年下滑趋势均显著，同时也表明这种下滑趋势不在可接受范围内。 　　根据表2配股资金额与主营业务利润的相关性分析结果可以发现，在2011―2012年间样本公司实施配股当年募集到的资金与实施配股后一年、两年的主营业务利润的相关系数分别为0.474和0.513，统计上显著，相关水平也达到显著水平，但相关程度不高。以上分析证实了样本公司并没有充分利用配股筹集的资金，在实施配股后企业的盈利能力下降。 　　（2）实施增发融资的广东科技上市企业绩效对比分析。通过表3中Wilcoxon符号秩和检验结果可以发现，样本企业的总资产收益率和主营业务利润率两大指标逐年下滑趋势依然显著，但每股收益从增发后一年开始，其逐年下滑趋势不再显著。 　　根据表4增发资金额与主营业务利润的统计相关性分析结果可以发现，在2011―2012年间样本公司实施了增发当年募集到的资金与实施配股后一年、两年的主营业务利润的相关系数分别为0.537和0.612，统计上显著，说明统计上两者之间有一定相关性，但相关程度不高。 　　3、实证结论 　　实证结果表明，实施了再融资的样本企业，无论采取增发还是配股，在再融资前一年至再融资后两年里的绩效指标是逐年下滑的，可见实施再融资并没有对上市企业绩效起到应有的促进作用。此外，绩效指标逐年下滑的趋势因再融资方式不同而有所差异：实施配股的企业的三个绩效指标的下滑趋势均显著；实施增发的企业在总资产收益率和主营业务利润率两个指标上的下滑趋势显著，但每股收益指标逐年下滑趋势在统计上不显著。由样本推及一般，反映了总体上广东科技上市公司再融资绩效低下，但增发绩效比配股稍强。 　　三、广东科技型上市公司再融资绩效低下原因分析 　　以上实证分析结果表明，广东科技上市公司再融资绩效低下。除了样本数据与样本容量制约产生的统计偏差外，还存在以下几点原因：一是由于科技型企业有技术研发的一般特性，导致