市场风险的管理.docVIP

第五章 市场风险管理 市场风险的性质和发展 市场风险是金融机构在经营管理活动中面临的基本风险之一。巴塞尔银行监管委员会在1996年颁布的《资本协议市场风险补充规定》中，将市场风险定义为因市场价格波动而导致表内和表外头寸损失的风险，并根据导致市场风险因素的不同将市场风险划分为利率风险、股票风险、汇率风险和黄金等商品价格风险。 一、金融体系中市场风险的发展演变 在相当长的一段时间里，市场风险并没有如同信用风险一样引起银行和金融监管部门充分的重视，甚至在1988年巴塞尔银行监管委员会颁布的资本协议中，计算银行资本充足率时对银行资产风险的考虑也只是局限于信用风险，并没有包括市场风险因素在内。造成这一现象的原因主要有以下几个： 1．由于传统商业银行的收入主要来源于存贷款的利率差，且利率水平因受到政府管制而相对稳定，所以利率风险并不突出。 2．以美国为代表的主要金融市场长期实行银行业与证券业的分业经营，分业监管，商业银行很少从事以市场风险为特征的证券业务，表外业务风险也不突出，因此长期以来商业银行的风险构成以传统信贷业务带来的信用风险为主，所承担的市场风险相对并不明显。 3．在金融市场的融资结构中，以银行贷款为代表的间接融资方式在相当长的时期内占主导地位，证券市场和投资银行所带来的市场风险在很大程度上被这种融资格局所掩盖，没有引起监管部门的充分重视。 4．一直到20世纪70年代初布雷顿森林体系崩溃以前，国际货币体系都在实行固定汇率制度，汇率在各国政府和国际货币基金组织的严格管理之下非常稳定，因而给国际经济活动带来的汇率风险也很小。 然而，上个世纪七八十年代以来，国际金融市场发生了很大的变化，金融自由化、全球化、融资证券化等发展趋势对金融领域产生了重大的影响。这些变化和影响一方面使得银行所面临的市场风险大大增大了；另一方面，银行和监管部门对市场风险的管理技术水平和监管力度也有了很大的发展和提高。 具体而言，引起银行所面临的市场风险增大的原因主要有以下几个方面： 1．随着各国利率管制的逐步取消和利率市场化的推进以及布雷顿森林体系在20世纪70年代初的崩溃，利率、汇率的波动明显加剧。此外，外汇管制的解除和资本国际流动规模的日益扩大不仅加大了汇率波动的幅度，也加大了各国证券市场的价格的波动性。 2．金融自由化和银行混业经营使得银行除从事传统的存贷款业务外，证券交易业务也迅速发展，因而面临更多、更复杂的市场风险。 3．市场全球化和业务国际化使得银行拥有越来越多的外币资产和负债，因而越来越多地暴露在汇率风险之中。 4．这一阶段衍生金融工具市场得到迅速发展，银行开始大量介入这一市场。大规模的交易头寸，尤其是投机性交易使银行面临的市场风险被具有杠杆性质的衍生产品交易成倍放大。 二、市场风险量化和管理的发展 风险的衡量是整个风险管理过程中非常重要的一个环节，金融机构的各种风险转移和控制活动都必须以恰当的风险衡量为基础。相对于其他风险而言，市场风险的衡量技术是比较丰富的，而且还在不断发展之中。传统上使用较多的是敏感度分析方法，即分析金融产品或投资组合对与特定市场风险因子变化的反应敏感程度。不同的金融产品有不同的敏感度分析指标，如股票对市场风险因子等变动的敏感度通过其β系数来反映，债券对利率变动的敏感度通过持续期来反映，而衍生产品对不同风险因子变动的敏感度则通过所谓的希腊字母来反映。金融产品的敏感度分析对于金融机构的资产负债管理和具有自我对冲性质的投资产品和组合的市场风险管理都具有重要的意义。但是由于敏感度分析仅仅关注在风险因子给定变化幅度下金融产品或组合的损益变化程度，而忽略了风险因子发生变动的概率分布，因此这种方法从全面风险分析的角度看有明显的局限性。九十年代兴起的在险价值VaR分析方法覆盖了损失发生的严重程度和可能性两个方面，弥补了敏感度分析方法的缺陷。而且VaR适用于各种金融工具的风险衡量，具有统一的货币单位，因此金融机构拥有的各种金融产品的市场风险得以统一衡量和综合管理，市场风险管理获得重大突破。VaR模型已经成为市场风险管理的一种共同标准，这种影响和变化甚至被称为风险管理的VaR革命。 20世纪70年代以来，衍生产品和金融工程的迅速发展从根本上改变了传统风险管理的含义，并在继续影响着风险管理甚至整个金融领域的发展。1973年4月，美国芝加哥期货交易所开设一个新的交易所，即芝加哥期权交易所(Chicago Board of Options Exchange ,CBOE)，同年5月，著名的布莱克一斯格尔斯期权定价模型在美国《政治经济杂志》(Journal of Political Economy)上正式发表。这是两件在衍生金融工具发展历史上具有里程碑意义大事，它们从理论和实践上为衍生金融工具的发展提供了强大的动力，自此以期权和期货为代表