02财务管理的价值观念[153p].ppt

* 从证券市场线可以看出： （1）投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。 （2）由于这些因素始终处于变动之中，所以证券市场线也不会一成不变。 预计通货膨胀提高时，无风险利率会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。 风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率。 * 通货膨胀对证券报酬的影响 * 风险回避对证券报酬的影响 风险规避的程度对风险较大的证券影响更为明显。 * 证券市场线与资本市场的区别： 资本市场线(CML) 描述的是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界。其中最优投资组合由两部分组成：一部分是无风险资产，另一部分是风险资产组合有效集上的一个风险组合。 资本市场线上的A点代表的就是这一风险组合；而资本市场线上的其他点，则表示由A点与无风险组成以不同的比例所构成的投资组合。 其测试风险度工具是整个资产组合的标准差，此直线只适用于有效组合。 * 证券市场线(SML) 描述的则是市场均衡条件下单项资产或资产组合（不论它是否已经有效分散风险）的期望收益与风险之间的关系。 测度风险度工具是单项资产或资产组合对于整个市场组合方差的贡献程度即β系数。 * * §2.3 证券估值 * 原理： 证券的内在价值是指所有与证券有关的未来现金流量的现值。 对债券而言，其内在价值是指债券有效期内所收到的本金和利息的现值。 对股票而言，其内在价值则视为股票持有者所获得的所有未来收益的现值，或者说是支付给股票持有者的未来现金股利的现值。 价值评价实际是将风险与收益联系起来决定证券价值的过程。 价值评估过程所涉及的关键变量包括现金流入（收益）、证券的有效期和必要收益率（风险）。 * 2.3.1 债券的特征及估价 债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。 1.债券的主要特征： （1）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额。 （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率。 固定利率（最为常见）、浮动利率、零息债券 （3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时。 * 2. 债券的估值方法： （1）固定票面利率债券，分期付息，到期还本： Rd为债券的市场利率，即投资者投资债券所要求的必要报酬率。 * 例2-21 A公司拟购买另一家公司发行的公司债券，该债券面值为100元，期限5年，票面利率为10%，按年计息，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，A公司才能购买? 例2-22 B公司计划发行一种两年期带息债券，面值为100元，票面利率为6%，每半年付息一次，到期一次偿还本金，债券的市场利率为7%，该债券发行价格为多少时，投资者才能购买。 * （2）贴现发行的债券（零息债券）的估价模型 例2-23 面值为100元，期限为5年的零息债券，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才会购买？ （3）永续债券的估价 * 例：某企业发行的债券面值为100元，偿还期为5年，票面利率为10%。计算在市场利率分别为10%、8%和12%三种情况下的债券内在价值。 当市场利率为10%时： P=I·PVIFAr,n+M·PVIFr,n =10×3.791＋100×0.621 =100 （元） 计算结果表明，当债券的票面利率与市场利率一致时，债券应按面值发行。 * 当市场利率为8%时： P=I·PVIFAr,n+M·PVIFr,n =10×3.993＋100×0.681 ＝108.03 （元） 可见，当市场利率低于票面利率时，债券应溢价发行。 当市场利率为12%时： P=I·PVIFAr,n+M·PVIFr,n =10×3.065＋100×0.567 ＝92.75（元） 可见，当市场利率高于票面利率时，债券应折价发行 。 * 3.债券投资的优缺点 优点： 本金安全性高 收入比较稳定 许多债券具有较好的流动性 缺点： 购买力风险比较大 没有经营管理权 需要承受利率风险 * 2.3.2 股票的特征及估价 1.股票的构成要素 股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。 股票价值（股票内在价值） 股票本身是没有价值的，仅是一种凭证。它之所以有价格，可以买卖，是因为它能给持有人带来预期收益。 股票价格（股票市场价格） 股利 * 2.股票的类型 普通股 没有到期日，股利不固定的股票 优先股 没有到期日，承诺定期支付