02-财务管理的价值观念[134p].pptVIP

（3）合约剩余有效期(T)： 在一般情况下，买权和卖权价值均与 T有正向关系。 ? 对于欧式期权来说，由于欧式期权只能在到期日履约，因而也可能在买方履约愿望较强时，出现T越短，期权价值越高，T越长，期权价值越低的情况。 （4）标的资产价格的波动性或风险性(σ)： ? 对买权而言：σ与C有正向关系 ? 对卖权而言，σ与P有正向关系 （5）利率(r)： ? 对买权而言：利率越高，履约价格的现值就越小，犹如履约的成本减少，对买权有利，即r与C有正向关系 ? 对卖权而言：利率越高，履约价格的现值就越小，犹如履约收入降低，对卖权不利，即r与P有负向关系 （6）标的资产的孳息(D)： 孳息是指在期权有效期内，股票的股息，债券的应计利息，外币的汇率等。 孳息越多，S就会有下降的趋势(如股票会因除息而跌价)，对卖权有利，对买权不利，即： ? D与C有负向关系 ? D与P有正向关系 基本训练 1.假设你认为ABC公司最近的调整很有效，其股价将会在半年内从现在的100元上升到125元，你有10?000元，现有三种可供选择的方案：（1）以这笔资金买入100股股票；（2）你可以付保证金的方式购买股票，假设你可以20% 的年利率向经纪人借10?000元，加上你手中的10?000元，可以买进200股；（3）你也可以买进半年到期的欧式期权，假设履约价格为105元,期权费为5元，可以买进10000/5=2000份该股票的购买权。通常一个期权合约控制100股股票。2 000份认股期权等于20个认购期权合同。你会选择哪个方案？为什么？ 基本训练 2.假设有一位投资者，他希望投资购买XYZ公司的股票。当前市场上，XYZ的股价是每股100元。他预期1年后XYZ股价有可能是110元，也有可能是90元。投资人希望1年以后，他手里的投资价值至少和同期的无风险利率的投资收益相当。这样他今天购买一股价值100元的XYZ股票，1年以后，他持有的资产总额应该不低于今天用100元去购买国债带来的总体收益。请为这位投资者构造一个投资组合来对冲风险。 基本训练 3.2006年4月27日烟台万华认股权证和认售权证在上海证券交易所挂牌上市，两个权证均为欧式权证，其有关要素如下:两个权证的存续期均为1年；行权比例均为1，前者是1份认股权证可按行权价（9元）向公司购买1股烟台万华A股股票，后者是1份认售权证可按行权价（13元）向公司出售1股烟台万华A股股票；认股权证上市总数为5 657.6万份，认售权证上市总数为8 486.4万份。万华的蝶式权证类似于“宽跨式”(strangle)权证组合，但在一般的“宽跨式”权证组合里，认股权证的行权价高于认售权证的行权价，收益曲线呈现“\_/”形状。而万华股份蝶式权证的特点在于认股权证的行权价小于认售权证的行权价。假设你是一个投资者，请解释这种蝶式权证对你的投资收益与风险的影响。 假设某投资者进行如下投资：购买Δ股票，同时卖出1 个买权。 到期日投资组合价值 85Δ 0 85Δ 125Δ － 25 125Δ－25 －100Δ f f－100Δ 买进股票Δ 卖出买权1 合计 ST=85 ST=125 到期价值 初始现金流量 投资组合 表11- 5 无风险投资组合 如果不存在风险，二者应该相等 125Δ－25=85Δ ∴Δ=25/40=0.625 投资组合：买进0.625股股票同时卖出1 个买权。 根据套利原理，投资组合是无风险的，其收益率等于无风险利率。则： 投资组合的到期价值为：125×0.625-25=85×0.625=53.125(元) 假设无风险利率为8%，则期初价值为： 根据表13-5，投资组合的初始价值为：100Δ-f，则： 100Δ－f=49.04， ∴ f=100×0.625-49.04=13.46(元) 均衡值 ★ 保值比率 (Δ)：买权价格变动率与股票价格变动率之间的比率关系。 说明： ⑴ 股票价格变动1个单位，买权价格变动0.625个单位； ⑵ “△”值的倒数表示套期保值所需购买或出售的期权份数， 即投资者可购买1份股票与卖出1.6份买权进行投资组合。 计算公式： 【例】承【例11-1】 保值比率为： 根据保值比率确定投资组合比率及无风险条件下买权价值f 在无套利机会的假设下，投资组合的收益现值应等于构造该组合的成本: 【例】承【例11-1】已知： 2.风险中性定价法 ∴ p=0.5832 股票上涨(125）的概率为0.5832 股票下跌（85）的概率为0.4168 在一个风险中