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第6章 投资风险与投资组合 主要内容 证券投资收益及其度量 证券投资风险的内涵与计量 马科维兹最优投资组合理论 单指数模型——马科维兹模型的简化 收益率的内涵与计量 收益率的内涵与计量 1、持有期收益率 M公司股票从1月1日的36元/股上升至年底的54元/股，年底M公司付息2.4元/股，那么股东1年的持有期收益率是多少？ 收益率的内涵与计量 对于事前的投资，其收益率如何计量？ 期望值（expected value） 是指所有可能发生的事件与其发生概率的乘积之和。 收益率的内涵与计量 2、预期收益率（expected rate of return） 投资者在面临各种收益可能的情境之下，所能预期的收益率的平均状况。 收益率的内涵与计量 预期收益率的计算与运用 [例1]：小王有10万元准备投资于武钢股份，估计钢铁行业保持高度增长的概率为0.4，此时收益率估计可达15%，而钢铁行业表现不理想的概率为0.6，此时的收益率估计只有5%。小王投资这只股票的预期收益率是多少？ 收益率的内涵与计量 如何理解预期收益率？ 预期收益率仅限于预期的层次 是投资前估计的收益率 实际的收益率和预期水平并不一致 预期收益率本身是一种期望值 在统计上含有“长期平均”的含义 短期内投资实现的收益率并非与期望值一致 但扩大投资期间持续时间，则实际收益率接近于期望收益水平 收益率的计量 预期收益率的估计 证券收益的概率分布一般较难准确得知 故用历史收益率的样本均值来代替预期收益率 课堂思考 上一章介绍了无风险证券的投资价值 请问： 现实中是否存在纯粹的无风险证券？ 有人说“投资国债是不存在风险的”，这个说法是否准确？ 证券投资风险的内涵 如何理解风险？ 广义风险 投资收益在将来的不确定性 不确定性越大，风险越高 狭义风险 投资预期收益目标不能实现甚至投资本金遭受损失的可能性 证券投资风险的内涵 证券投资风险来自哪里？ 证券投资风险的内涵 承担风险的报酬——风险溢价 风险溢价是投资者因承担风险而获得的超额报酬 风险溢价与风险程度成正比 风险溢价隐含了“高风险高收益”基本内涵 证券投资风险的计量 风险衡量——标准差（或方差） 为了计量的便利，一般将投资风险定义为投资预期收益的变异性或波动性(Variability) 。 统计上，一般用收益率的标准差（或方差）来度量风险。 标准差反映了投资收益的各种可能结果相对于其期望值的偏离程度的大小。 证券投资风险的计量 证券投资风险的计量 证券投资风险的估计 一般用证券的历史收益率为样本，并假定其发生的概率不变，以此确定该证券的风险程度。 证券投资风险的计量 投资风险的估计案例 假设B公司近3年的收益率分别为20%，30%和－20%。求样本平均收益率和方差。 马科维兹最优投资组合理论 背景介绍 马科维兹1952年发表《证券组合选择：投资的有效分散化》的论文 用方差（或标准差）计量投资风险 提出了怎样使投资组合在一定风险水平之下，取得最大可能的预期收益率 提出了确定最佳投资组合的基本模型 马科维兹的理论奠定了现代投资理论的基石，此后的经济学家一直在其基础上不断地在丰富和完善投资组合的理论和方法。 马科维兹模型 马科维兹模型的假设 投资者期望获得最大收益，但是是风险的厌恶者； 证券收益率是服从正态分布的随机变量； 用预期收益率衡量投资的收益大小，用方差（或标准差）来衡量证券的风险大小； 投资者建立组合的依据：在既定的收益水平下，使风险最小（主宰法则）； 风险与收益相伴而生。即投资者追求高收益则可能面临高风险。投资者大多采用组合投资以便降低风险。 证券组合的风险 组合的风险也用组合的标准差（或方差）表示 要计算投资组合的方差，必须先知道投资组合中所有证券收益之间的协方差（或相关系数） 协方差 表示两种证券收益在一个共同周期中相互影响的统计量。 正的协方差意味着资产收益同向变动 负的协方差意味着资产收益反向变动 证券组合的风险 相关系数 相关系数是判定两证券收益之间的关联强度的统计指标。 投资者最佳组合点的选择 投资者如何在有效组合中进行选择呢？ 这取决于他们的投资收益与风险的偏好 该偏好可用效用无差异曲线来描述 所谓无差异是指一个相对较高的收益必然伴随着较高的风险，而一个相对较低的收益却只承受较低的风险，这对投资者的效用是相等的。 将具有相同效用的投资收益与投资风险的组合集合在一起便可以画出一条效用无差异曲线。 效用无差异曲线 同一条无差异曲线上不同的点其效用相等 不同的无差异曲线代表的效用水平不一样 位置越高的无差异曲线，其效用越大 效用无差异曲线 风险厌恶型投资者无差异曲线 夏普单指数模型 单指数模型 (single-indexing model) 1963年W. Sharpe提出单指数模型，又称市场模型(mark