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第十章 资本结构 第一节 杠杆原理 一、基本概念 （一）杠杆的含义 在财务管理中杠杆是指由于存在固定性成本费用，使得某一财务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动。 杠杆效应——公司风险： （二）财务管理中常用的利润指标及相互的关系 简化公式的推导： 2.经营杠杆作用的衡量--经营杠杆系数DOL(Degree of Operating Leverage) 经营杠杆系数是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。它反映着营业杠杆的作用程度。为了反映营业杠杆的作用程度，估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低，需要测算经营杠杆系数。 【例题1?计算题】根据以下条件，计算销量为10000件时的经营杠杆系数。 3.相关结论 三、财务杠杆（Financial Leverage） 1.含义 在某一固定的债务与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象被称为财务杠杆效应。 理解： 每股收益(Earnings Per Share)：EPS=[(EBIT-I)×(1-T)-PD]/N 从公式可知，由于债务利息I的存在，息税前利润的变化，会引起税后利润更快速地变化，由此形成了财务杠杆。 财务杠杆利益分析 财务风险分析 【例题3?多选题】下列关于财务杠杆的说法中，正确的有（ ）。 A．财务杠杆系数越大，财务风险越大 B．如果没有利息和优先股利，则不存在财务杠杆效应 C．财务杠杆的大小是由利息、优先股利和税前利润共同决定的 D．如果财务杠杆系数为1，表示不存在财务杠杆效应 四、总杠杆效应 1、含义 总杠杆效应是指由于固定经营成本和固定融资费用的存在，导致普通股每股收益变动率大于营业收入变动率的现象。 2、总杠杆系数（Degree Of Total Leverage） 总结： （1）定义公式——用于预测 【例题4?单选题】某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（ ）。 A.1.2倍　　 B.1.5倍　 　C.0.3倍　 　D.2.7倍 （2）简化计算公式——用于计算 【例题5?计算题】某企业全部固定成本和费用为300万元，企业资产总额为5000万元，资产负债率为40％，负债平均利息率为5％，净利润为750万元，公司适用的所得税税率为25％。 （1）计算DOL、DFL、DTL。 （2）预计销售增长20％，公司每股收益增长多少？ 【例题6?多选题】某企业只生产一种产品，当年的税前利润为20000元。运用本量利关系对影响税前利润的各因素进行敏感分析后得出，单价的敏感系数为4，单位变动成本的敏感系数为-2.5，销售量的敏感系数为l.5，固定成本的敏感系数为-0.5。下列说法中，正确的有( )。（2011年） A．上述影响税前利润的因素中，单价是最敏感的，固定成本是最不敏感的 B．当单价提高l0％时，税前利润将增长8 000元 C．当单位变动成本的上升幅度超过40％时，企业将转为亏损 D．企业的安全边际率为66．67％ 第二节 资本结构理论 一、资本结构的MM理论 1958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表“资本成本、公司价值与投资理论”一文 。基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。 （一）MM理论的假设前提 1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。 2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（homogeneous expectations）。 3.完美资本市场（perfect capital markets），即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。 4.借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。 5.全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。 （二）无企业所得税条件下的MM理论 用图10-1来表述无企业所得税情况下的MM理论。 用图10-2来表述有企业所得税情况下的MM两个命题。 【例题7?多选题】下列关于MM理论的说法中，正确的有( )。（2011年） A.在不考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构无关，仅取决于企业经营风险的大小 B.在不考虑企业所得税的情况下，有负债企业的权益成本随负债比例的增加而增加 C.在考虑企业所得税的情况下，企业加权平均资本成本的高低与资本结构有关，随负债比例的增加而增加