基于代理成本的我国上市公司资本结构优化研究.pdfVIP

基于代理成本 的我 国上市公 司 资本 结构优化研 究 许开瑞 (南京大学 商学院 210093) f摘要】本文从代理成本这一角度出发，通 决策来保全 自己的利益。因此 ．在这种利益冲突 过对 Jensen和 Meckling提出的资本结构中代 的环境下，委托人需要一套监督和激励机制来 理成本理论的分析 ，结合我国上市公司的实际 约束代理人 ，继而产生了监督和激励成本。代理 情况进行研究 ，为我国上市公司优化资本结构 人也可能被要求支付一定的保证金来保证13后 提出一些建议。 不对委托人的利益造成损害。即使是这样也不 关【键词】代理成本 资本结构 企业价值 能完全杜绝代理人的行为会使委托人无法实现 利益最大化 ，形成一种利益的损失。上面的三种 以MM理论为代表的现代资本结构理论 成本构成了企业的代理成本。代理成本理论是 奠定 了资本结构理论在现代财务学中的主流 新资本结构理论的一个重要的代表。 地位 ，1958年的MM理论认为，在一定的条件 二、资本结构的代理成本的分析 下 ．企业价值与其融资方式无关 ．也就是资本 关于资本结构 的代理成本 。Jensen和 结构无关论。然而 ，几年之后的 1963年 ．理论 Meckling在他们 1976年发表的经典论文 《企业 创立者 Modigliani和 miller将公司所得税的影 理论 ：管理行为、代理成本和所有权结构》中作 响引入之后 ，分析发现结果与原来的理论相 了精辟的分析。代理成本包括为设计 、监督和 反 ，公司的资本结构是与企业价值息息相关 约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必 的。7O年代，Jensen和 Meckling在委托一代理 需付出的成本。1现代企业的资本结构指的是 理论的基础上 ，将代理成本引入公司的资本结 企业股权融资和债务融资的比例。那么我们在 构之中，进一步丰富和发展了MM理论。 考虑资本结构的代理成本的时候需要分别讨 一 、 代理成本理论的提出 论股权代理成本和债权代理成本。 委托一代理关系解释了现代企业的内在结 (一)股权代理成本 构，整个企业是个契约的集合体 ，所有权和经营 Jensen和 Meckling对股权代理成本进行 权是相互分离的，委托人是企业的所有者，他们 分析时，使用了模型分析的方法。他们认为当 委托代理人从事各种经营活动。当然 ，委托双方 出资人把部分股份出售给外部投资者 ，企业的 都是有追求效用最大化的动因的。股东投入资 管理者和所有者不再是同一个利益主体 。这个 本期望的是企业价值最大化，继而实现 自身利 时候 ，代理成本就产生了。 益的最大化。然而作为代理方的管理者所期望 将企业经理能够得到的非货 币收益 的因 的是 自身利益的最大化，当两者之间的利益产 素设为：X 生冲突时 ，管理者倾向于做出有损股东利益的 令，X={xl，x2……Xtl} · 49 ·