招商0918航空近期投资分析.pdfVIP

2006年9月15 日 行业研究 专题报告 航空近期投资分析 郭东谋 86-755 guodm@ 周期性消费品·航空行业 国航（3.4－4.0），南航（2.6－3.2） 国航（推荐），南航（推荐） 1，预期之中，航空板块全面走强： 分别在 8 月 21 日南航中报分析以及8 月 23 日国航的深度研究中，我们提 升了对航空公司投资评级，分别给予“推荐“评级，建议机构积极配置，并在后续邮件中再次强调了航空板块的阶 段性机会，同时上调了上航投资评级；目前看来，我们是业内最先在板块阶段性底部给予明确投资建议的机构。尽 管目前油价长期走低的趋势尚未完全确立，但航空整体的短期交易性机会并未结束；而如果油价一旦确立在目前相 对低位运行（ 美元 桶以下），我们认为行业的赢利能力将得到迅速恢复，而目前价位将可能在未来 － 年内形 65 / 2 3 成价格底部。 2 ，行业面分析： 需求增长相当健康：1-7 月，总需求增长 15.8％，略为超出预期，主要驱动力来自国内市场的客运增长; 客运内生性增长加速，国内航线增长 17％.从近两年行业发展态势来看，消费升级带动航空需求增长的 趋势相当明显；我国的国内航空市场是全球成长性最好的航空市场，中长期增长趋势依旧良好，而未来 随着消费升级驱动，人民币升值以及奥运会，世博会以及亚运会举办，国际航线的市场增长将有望加速， 其中，国航无疑是最大受益者。 资产利用效率（客座率以及飞行小时数）不断提升：尽管业内强调运力过剩的论调此起彼伏，但行业客 座率始终稳步上升，7－8 月份国航客座率均突破 80％，一定程度上反映了旺季时期的运力紧张。我们 在国航以及南航报告中曾经提出，由于上世纪 90 年代初期曾进行大规模飞机引进和运力扩张，行业近 两年出现了飞机集中淘汰的现象（06 年上半年南航退出 14架飞机左右，国航退出 8 架，包括 5 架 B757， 1架 B737 和 2架 A320，具体查看招股书中的飞机合同），而由于对奥运结束后需求增长预期的不确定， 各公司在新飞机引进方面更多采用了更加灵活的经营性租赁方式；运力投放不仅要看引进飞机数量，也 要看飞机置换以及淘汰的数量，我们不认为行业存在过度的运力扩张冲动，至少按照目前阶段的需求增 长态势，各公司每年 12％左右的运力投放计划还是比较理性的，预测 07 年行业整体客座率依旧维持缓 慢上升趋势。 公司研究 整体票价收益水平提升：在燃油附加费补充下，06 年各公司客公里收益水平提升比较明显：燃油附加费 作为固定部分的客票收入，抵消了票价折扣幅度上升的影响，从中报披露来看，各公司的整体客公里收 益水平均上升了 2％－5％。考虑到整体需求增长和客座率上升情况，目前的高票价很大程度反映了行业 较高的需求景气度，高客座率意味着航空公司无需过多进行价格战以争取客源；有部分投资者怀疑，如 果油价下跌，是不是行业的价格竞争又会大规模扩张，我们的理解是，价格竞争本质上是供需关系，如 果客座率能