机场行业利润增速复苏期待估值折价修复(研报).pdfVIP

业 产 及 业 行 交通运输/机场 2009 年 09 月 11 日 究 研 业 行 利润增速复苏，期待估值折价修复 ——机场行业中报回顾、四季度投资策略 / 评 点 业 行 看好（维持） 本期投资提示： 09 年上半年，机场行业处于冷热交织的格局中：国内旅客的快速增长、国际 旅客和货邮吞吐量两位数下降。（1）全行业前 40 家机场旅客吞吐量 1-7月同 相关研究 比增长 16.3%。除厦门空港外，其他三家上市机场旅客吞吐量增速低于行业平 《兼具稳定性和估值优势——机场行 均水平。 （2）国际航线占比最多、影响最大的的上海机场 1-7 月的国际和地 业2009 年下半年投资策略》2009/7/2 区航线旅客吞吐量同比下降 16%；（3）上海、深圳、厦门的货邮吞吐量分别下 《业绩增速放缓，稳定性仍是看点—— 降了 15.2%，10.1%，8.8%。 机场行业 2009 年一季报回顾、二季度 投资策略》2009/5/8 下半年国内需求持续旺盛，国际旅客和货邮吞吐量增长逐步回暖。随着国内经 《业务量增速超预期，强调看好评级— 济的回暖，在去年三季度奥运导致的低基数基础上，预计下半年国内旅客增速 —机场行业一季报前瞻》2009/2/24 不低于上半年水平。随着国际经济的企稳复苏，国际航线旅客和货邮吞吐量也 《航空、机场行业 09 年 2 月经营数据 将逐步回暖，降幅收窄，单月水平有望出现正增长。 点 评 — — 局 部 繁 荣 特 点 鲜 明 》 2009/3/17 受到货邮和广告等业务的拖累，上半年国内旅客量的快速增长没有带来收入和 《航空、机场行业 09 年 1 月经营数据 利润的相应增长。上半年四家上市机场收入同比增长 4%、净利润同比下降 21%。 点评——国内旅客吞吐增速超预期》 2009/2/23 二季度机场利润增速复苏趋势得到确认，三季度利润增速进一步提升。四家上 市机场二季度净利润环比增长 16%，同比降幅由-35%缩窄到-0.4%。三季度业务 量的复苏和成本增速的降低，使得业绩增速迅速回升到 38%左右。 利润增速提升将带动估值的修复。由于上半年业务量的增长并没有带动当期业 绩的相应增长（除厦门空港外）、对于经济复苏的反应较为延迟、业绩稳定有 余而弹性不足，机场行业年初以来跑输大盘（沪深 300）33 个百分点，在申万 81 个二级行业中排名倒数第三位，严重滞涨。从而使得机场的估值相对大盘的 分析师 估值倍数持续