第二章影响股收票益率的行业因素.docxVIP

第二章 影响股票收益?率的行业因素每个行?业都有其不同的特征，?对股票收益率的影响程?度的大小需进一步实证?研究得出。影响股票收?益率的因素这么多，本?文重点在中观因素中选?择行业因素作为研究变?量，重点研究行业因素?对股票收益率的影响。?行业的周期性、行业的?发展、行业的规模、行?业的集中度等等都或多?或少的对股票收益率产?生着影响。2.3.?1 行业生命周期对股?票收益率的影响行业?的生命周期也就是指行?业的发展阶段，是指从?行业的出现到行业退出?社会经济活动所经历的?全部过程。一般的行?业的生命周期可分为四?个阶段:幼稚期、成长?期、成熟期和衰退期。?行业生命周期的长短不?定，每个行业的生命周?期还不同，这四个阶段?是每个行业的必经阶段?。通过比较每个行业不?同的生命周期，特点如?下：当行业处于幼稚?期时，即初创期，行业?里公司的数量比较少，?开发产品所需要花费的?成本比较高，这就决定?了产品的价格相对会比?较高，这一时期社会对?产品的需求不大，成本?还高，所以行业的利润?不高，风险较大；当行?业处于成长期时，该行?业里公司的数量会增加?，公司数量一增多就会?产生竞争，紧接着产品?的价格就会下降，由于?薄利多销，行业的利润?也会随之增加，这一时?期竞争很大，所以伴随?着各个行业的就是风险?比较大；当行业处于成?熟期时，这时在竞争中?生存下来的大公司就会?垄断市场，此时公司数?量会比较少，产品的价?格也趋于稳定，由于大?厂商垄断，行业的利润?也比较高，风险随着产?品价格的稳定就会降低?；当行业处于衰退期时?，行业没有发展前景，?很多公司就会退出相应?的行业另谋出路，此时?行业中公司的数量更少?，产品价格较低，利润?下降，行业风险上升。?识别行业处于生命周?期的哪一个阶段是至关?重要的,如果错将一个?“夕阳行业”当作“朝?阳行业”,在企业上大?量投入,结果将是很难?想象。对于行业生命周?期对行业利润也就是行?业收益率的影响我们只?在此进行理论上的简单?说明。2.3.2 ?行业周期性对股票收益?率的影响周期性行业?是指行业的景气度与外?部宏观经济环境高度正?相关，并呈现周期性循?环的行业。周期性行业?的特点是产品价格、需?求以及产能呈现周期性?波动的，行业景气度高?峰期来临时产品需求上?升，价格大涨，为满足?突然膨胀的需求，产能?大幅度扩张，而在萧条?期时则刚好相反。综?览近期的行业投资策略?报告，争论最多的一个?问题便是未来投资的重?点应该是周期性行业还?是防御性行业，本文认?为，目前关于这个问题?的讨论存在两方面的缺?陷：一是几乎所有的分?析都将对行业周期性的?判断建立在主观判断和?直觉之上，没有对“周?期”给出清晰度额定义?和客观合理的评估标准?；二是，更严重的问题?是，几乎所有的报告都?对行业进行“周期”和?“防御”的两分法，本?文认为，由于行业之间?密切的产业关联性，任?何一个行业想要长期完?全独立于其它行业和宏?观经济周期运行都是不?可能的，产业与宏观经?济周期的关联性不是“?有无”的问题，而一定?是“强弱”的问题，因?此，对行业进行简单的?二分法不能准确刻画行?业盈利变动的特征，也?就影响了这种分析的投?资策略意义。产业的?周期显著性根本上是由?产业的成本结构决定的?，一般来说，产业的固?定成本在总成本中的比?重越高，产业的利润变?动对产量变动就越敏感?，从而产业的利润变动?随经济周期变动的幅度?就越显著。因此，理论?上将，可以根据产业的?成本结构来判断产业的?周期性，但由于实践中?很难根据公开的统计数?据计算固定成本和可变?成本，因此，我们直接?根据反映行业利润波动?的统计指标变异系数判?断行业的周期性。 ?我们认为利润波动是比?“周期”更有意义的一?个反映行业收益“风险?”的概念，因此我们利?用统计局公布的200?5～2014年重点工?业行业10年的利润总?额数据计算了反映工业?利润波动幅度的变异系?数(δ)，变异系数越?大，表明近10年里该?行业利润波动的幅度越?大。计算结果与通常的?直觉判断结果基本相同?，即越是上游的行业其?波动性或者说周期性越?显著；越是下游的消费?品行业，其周期性越弱?。但需要强调的是，这?一结论并不具有普遍性?，如一般认为农副食品?加工行业应该属于防御?性的消费品，但该行业?利润总额的变异系数为?0.848，利润波动?性较强；而直观判断，?属于典型的上游行业的?石油和天然气采矿行业?，其变异系数却仅有0?.552，利润波动的?幅度非常小，显然不应?该属于典型的周期性行?业。主观判断，农副食?品加工利润总额较大幅?度的变动可能与农产品?价格变动幅度较高相关?；而石油和天然气开采?长期保持高企的利润水?平与政府的严格管制直?接相关。因此，影响行?业利润变动“周期性”?的因素是多方面的，