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INTERNATIONAL ACQUISITIONS AND SHAREHOLDER WEALTHEVIDENCE FROM THE NETHERLANDS 任課老師:何啟明 學生:M9980208 姚佳宏 M9980104 黃文仕 ABSTRACT 在這篇文章中，我們測試荷蘭公司在1990-1996年，利用國際併購和外資併購來創造公司財富。我們從微弱的證據顯示出，跨國併購是企業創造財富的方法，特別是在美國進行的收購，我們進一步觀察西歐的收購，對於擁有國際視野的公司從而獲取的利益較大，相較於收購以外的活動利益較少。 簡介 在1985至1995年間，2,505筆的企業重組資料中有1,598筆的資料是跨境交易。在839筆案例（53％），荷蘭公司擔任外國公司的買方。大部分的併購都發生在德國，比利時，英國和美國。 荷蘭公司到國外投資是利用錯誤定價的生產要素，對付貿易壁壘，過去十年裡這種情形特別是發生在東歐和前蘇聯國家。 在歐洲，企業間的競爭環境會使的在統一的過程中帶來一些變化，在此過程中，國內和跨國併購的情形已密集的發生中。 荷蘭公司管理驅動的動機是追求經濟增長和在國際收購中也可以發揮多樣化的作用。 多元化的動機是基於國家之間和單一國家的企業營利是不相關的，因此收購一家外國的企業可以更有效的降低企業的盈利變化，並能提供多樣化的國際投資組合。 國際併購中，動機是增長和多樣化的由來，荷蘭的經濟成長前景暗淡，正面臨有在本國國內市場沒有合適的收購者。 簡介 外國及荷蘭之間的匯率差異也可以鼓勵企業進行國際併購，荷蘭公司收購其他外國公司時，當地的收入及低成本可以減少外匯變動的影響。 財富效應這個問題是跨國收購的收購公司需要進一步的調查，特別是各國具有不同的法律和機構設置。本篇文章的主要目標：我們調查在荷蘭公司參與跨國收購的財富效應。 簡介 Doukas和Travlos在（1988）研究了301筆美國公司在1975年至83年進行跨國收購，目的是為了創造股東價值。他們數據分析到被收購的公司經營權已不在該國而是收購後的海外分公司。 他們的發現支持跨國網絡的理論，根據這一正面財富效應，國際收購反映了系統性的機會，從目前的活動擴大跨國公司。 法特米和弗塔（1988）考察了美國投標廠商從1974年至1979年期間的117個樣本。他們發現到微小的異常報酬。 相關研究 康恩和康奈爾（1990）研究的樣本涉及美國和英國公司在1971年至80年的國際兼併，並報告出投標廠商的異常報酬約為2％。他們發現英國在積極收購時，有一半的異常報酬是相對於美國的。 Markides和伊特納（1994）研究了在1975年至1988年的國際收購影響了在美國投標廠商的市場價值。 達塔和普婭（1995）研究了美國公司在1978至90年間的國際收購，有112筆股東財富的資料。 相關研究 國際與國家之間的比較顯示企業在所有權結構和效益的市場上的公司控制權，這是企業管理制度的主要成分。 企業管治制度大致可劃分為以市場為基礎的系統和以網路為基礎的系統（普羅斯，1995）。 以市場為基礎的系統，其特徵是發達的金融市場，大規模公營機構因為分散的股權使得公司控制權活躍在市場，低層次的企業股權則是由銀行接控。以市場為導向的系統，可在以英語為母語的國家，如美國，英國，加拿大和澳大利亞。 在荷蘭公司治理制度 基於網絡的系統，其特徵是大量的私人控股公司，集團成員為企業，銀行廣泛參與融資和控制企業，並且集中股權。 所有權結構比較分散：個人占19％，私人公司占19％，外國投資者占37％，機構投資者占22％，銀行占2％。這些數字是1995年顯示出的情況，比起其他大陸國家，這種情況更接近美國。值得注意的是，由外國人持有大量的股份，這反映出荷蘭經濟的開放性結構。 在荷蘭公司治理制度 在荷蘭公司的治理結構有兩個層次：監督和執行局。 在荷蘭，監察會在法律上有義務保衛??該公司的整體，不僅是一個特定的利益相關者的利益。監察會，因此具有更廣泛的控制董事會的功能，比在英美國家的董事，他們更關注股東首要的利益。 在荷蘭公司治理制度 第一個假設- SIS的是財富的假設：國際併購是為了創造股東價值的招標公司。這假說分成三組：西歐，東歐，美國 第二個假說是規模的假設：跨國併購能創造更多的價值，當公司規模大時則相對於該公司的收購。 第三個假說是相關性的假設：跨國併購創造更多的價值時，收購方和目標公司都在同一行的業務。 第四個假設是國際風險假設：跨國併購涉及的高層次的外匯風險與企業應創造價值不大。 假設 本研究採用事件研究方法與日常數據和市場模式。市場模型估計的係數返回期間為240天分別在公告前41天至公布後200天。估計期間為公