人民币参考一篮子货币机制的实证分析.pdfVIP

第9卷 第1期 上海财经大学学报 Vo1．9 No．1 2007年2月 Journal of Shanghai University of Finance and Economics Feb．2007 中图分类号：F83O．72 文献标识码：A 文章编号：1009一O15O(2007)01-0066-07 人民币参考一篮子货币机制的实证分析 徐剑刚，邵 华，唐国兴 (复旦大学管理学院 ，上海 200433) 摘 要：本文研究2005年7月21日以来新人民币汇率制度的运行状况。回归结果初步表明，汇改 后的1O个月里，人民币似乎仍然钉住美元。Chow检验表明，自2006年2月起人民币汇率制度已发生结构性 变化。子样本回归表明，人民币汇率制度已由钉住美元有序地过渡到参考一篮子货币。人民币汇率制度改革 是一个动态的、循序渐进的过程，人民币灵活性不断加强。 关 键 词：人民币汇率；篮子货币；结构性变化 一 、 前 言 自2005年7月21日起，人民币实行参考一篮子货币的汇率制已1年多了，人民币汇率是 否从以前的紧钉美元，转换为启动参考篮子货币机制引起了理论界的高度关注。 把握汇率制度实际运行的本质，有助于外汇交易、全球资产组合配置、贸易磋商以及经济 不平衡性的分析。国内外虽然对于新人民币汇率制度的实施众说纷纭，但通过实证方法来检 验新人民币汇率制度的本质，并对其实施后的运行状况进行回顾和再评定的文献较少。 大量文献表明，一国对外公告的名义汇率制度往往偏离实际运行的汇率制度。Shah and Zeileis(2005)研究表明，2005年7月26日~2005年10月新人民币汇率制度没有发生本质变 化；人民币依然钉住美元，参考篮子货币没起作用。由于样本期较短，未必能够反映出新人民 币汇率制度潜在的循序渐进的改革步骤。 本文将样本期从2005年7月扩展到2006年5月，试图回答以下问题：(1)新人民币汇率 制度运行如何?(2)同其他国家比较，新人民币汇制的灵活性如何?(3)参考篮子货币是否得 以实行?(4)人民币汇率运作机制是否发生结构性的变化? 本文利用Frankel and Wei(1993)的模型度量交叉汇率每日变动之间的关系，旨在检验 2005年7月之后新人民币汇率制度的实质。以瑞士法郎为基准货币，结果表明在汇制改革公 告后的10个月里，人民币总体上钉住美元，但韩元已在篮子货币中起作用，参考篮子货币的机 收稿日期：2006—11—2O 基金项目：国家自然科学基金项目(项目编号 作者简介：徐剑NI](1966--)，男，浙江台州人，复旦大学管理学院副教授； 邵华(1981一)，男，上海人，复旦大学管理学院研究生； 唐国兴(1943一)，男，上海人，复旦大学管理学院教授。 2007年第1期 人民币参考一篮子货币机制的实证分析 67 制已经启动。然而，仅利用回归模型分析，可能会掩盖汇率制度改革循序演进的特征，即人民 币正从紧钉美元的汇率制度逐步向更为灵活的汇率制度过渡。本文利用Chow检验来判断汇 率制度是否发生结构性变化。结果表明，自2006年2月起，人民币汇率制度已出现结构性变 化，参考篮子货币的管理浮动汇率制已开始起作用了。本文还以新西兰元为基准货币，表明结 论具有稳健性。 二、参考一篮子货币的人民币汇率制度 1997年8月8日至2005年7月21日，人民币兑美元的名义汇率一直稳定在8．277元／美 元。2005年7月21 Et 19时起，调整为8．1100元／美元，并开始实行以市场供求为基础，参考 一 篮子货币进行调节，实行有管理的浮动汇率制度。 Williamson(2005)认为，中国汇率制度改革的最佳路径并不是在钉住美元的框架下提高 灵活度，而是要调整为钉住篮子货币。参考一篮子货币与钉住一篮子货币是有区别的。钉住 一 篮子实际上还是固定汇率，而参考一篮子则是联系多种货币，同时依据市场供求关系形成的 有管理的浮动汇率。“钉住一篮子”用一个明确的规则代替央行对汇率的任意干预，从