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新配股政策下盈余管理及其结果的实证研究 杨旭东1 (财政部财政科学研究所 ) [摘要]本文采用直方图法和概率密度函数法相结合的方法，在对每个上市公司连续三年的RoE 分布情况进行跟踪观察和研宄的基础上，揭示了上市公司为选配股要求而进行盈余管理的现象，并 指出了盈余管理的结果，即三年后达到配股要求的上市公司中有多少家走通过盈余管理实现的。 [关键词】配股政镱盈余管理年度区向ROE区间区间ROE 一、引言 会要求将以前申请配股的必备条件——ROE三年平均10％P以上，修改为“最近三年内净资产税后利润 率每年都在10％以上”．第二次是1999年3月，中国证监会要求变1996年的“连续三年净资产收益率不 低于10％”为“三年平均净资产收益率不低于10％，每年净资产收益率不得低于6％”．第三次是2001 年3月15日，中国证监会要求上市公司最近3个年度的加权平均净资产收益率平均不低于6％． 针对第一次配股政策的变更，我国学者蒋义宏和魏I酬1998年以1993年至1997年深沪上市公司年 度报告披露的净资产收益率(ROE)为研究对象。采用描述性统计的方法，发现上市公司的ROE集中 来达到证监会规定的配股资格的．并提出了著名的“10％现象”．此外，我国著名学者原红旗以 1996--1998年的上市公司为样本，采用琼斯模型和行业模型指出了上市公司为达配股条件利用应计 项耳进行盈余管理，同时利用分位数和回归等方法分析了上市公司利用线下项且进行盈余管理的行 为． 一 针对第二次配股政策变更，我国学者阎达五、耿建新和刘纪鹏2000年在‘我国上市公司配股融 资行为的实证研究》指出，1999年年报披露的净资产收益率在[6％，7％]区间的上市公司数目大增， 而挣资产收益率在[10％．11％]区间的上市公司数目明显减少。出现了年净资产收益率保6％、三年净 atThresholds— 资产收益率之和保30％的现象．杜斌等2004年在其工作研究“EarningsManagement Issuesin EvidencefromRights 上市公司净资产收益率的分布存在着明显的6％和10％的现象。 Tin。esholds at 针对第三次配股政策变更．杜斌等2004年在其工作研究“EarningsManagement —Evidencefrom Issuesin Rights 底消除。文章揭示了配股政策对盈余管理的导向作用。 以上学者对盈余管理所做的研究有以下特点：在样本方面．只选择了上市公司一年的ROE数据或 几年的ROE混合数据；在研究方法方面，基本上采用的是总体应计模型和频率分布法；在研究结论方 面，则侧重于指出盈余管理的存在与盈余管理的方式等． 本文对盈余管理研究的创新之处在于，一是研究样本方面，本文不仅选取了上市公司某个年度 区间(连续三年)中单独一年的ROE数据，而且选取了上市公司连续三年ROE之和的数据，二是在研 究方法方面，本文没有采用总体应计模型法，而是利用了直方图法(频率分布法)和概率密度函数 法相结合的方法．三是在研究结论方面，本文不仅定性地指出了盈余管理的存在性。而且定量地指 出了盈余管理的结果，即三年后，到底有多少上市公司是通过盈余管理达到配股要求的． 1感谢导师陈毓圭教授的精心指导，感谢吴溪博士．胡志颗博士，刘刚的点评，文贾当然自负． 96 出了盈余管理的结果，即三年后，到底有多少上市公司是通过盈余管理达到配股要求的． 二，本研究的针对对象和研究假设 本文主要是针对2001年新出台的配股政策，即要求上市公司连续三年的加权平均ROE平均不低于 6％，亦印上市公司三年加权平均ROE2_和不低于18％，来探讨新配股条件下上市公司的盈余管理情况。 本研究的第一个重要假设是只要样本数足够大，所有上市公司