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资源配置和金融自由化 进程以及经济增长 北京第二外国语学院国际经济贸易学院段京怀 瓣|；。÷∥{～ j々 j．j jlj ．．，?1 一、资源配置 资源优化配置实际上主要是对稀缺资源的优化配置。从一般意义上讲，人类 社会经济活动所涉及的任何资源都有一个优化配置问题。在“经济学”的研究 中，着眼于“经济”或“效率”的意义，人们通常关注的主要是那些相对稀缺 资源的优化配置。因此，在现实的经济学研究中，稀缺性实际上成了资源优化配 置问题的基础。按照新古典经济学，资本配置的帕累托最优的充分必要条件是各 个项目之间的边际成本处处等于相对应的价格之比，撇i／mcj=p；／p，，经过简单 转换，可以得到： 岛一mcjPl—lllfi ，ncj mci 一=～ 如果项目，的边际收益率大于项目歹，那么增加项目，的投资，同时减少项 目i的投资，可以实现资本配置的帕累托最优。可以说，经济的发展依赖于资源 的合理配置，而资源的合理配置主要靠市场机制的运行来实现。金融市场在市场 机制中扮演着主导和枢纽的角色，发挥着极为关键的作用。在一个有效的金融市 场上，金融资产的价格和资金的利率能及时、准确和全面地反映所有公开的信 息，资金在价格信号的引导下迅速、合理地流动，从而达到资源的有效配置。 由于金融市场的重要性以及可能带来的巨大风险，许多国家对金融市场都采 取严格的管理和控制措施，特别是发展中国家对金融市场的管制尤为严格。第二 次世界大战后，大多数发展中国家都十分注重经济发展，表现在金融上就是政府 的控制已经严重抑制资源的有效配置，从而影响到经济的增长。发展中国家当时 缺乏合适的理论指导，而以发达国家为背景的凯恩斯主义主张扩张货币供给和降 低利率的货币金融政策，如人为的低利率、低汇率和人为的资本控制等。其结果 只能是经济发展的紊乱和止步不前。20世纪70年代初期，麦金农和肖分别从不 同角度研究发展中国家的发展问题，提出了M—s模型。概括地说，麦金农和肖 金融一体化中的中国金融开放 模型明确了凯恩斯主义低利率刺激投资的政策模式在发展中国家的不适应性：有 管理的低利率必然会要求在有管理的贷款市场上进行信贷配给，而信贷配给将使 低效率的投资获得廉价的贷款，从而阻碍了经济增长；另一方面，极易引起通货 膨胀，而通货膨胀环境中低利率的结果必然是金融资产的负回报率，这使得储蓄 者远离有组织金融市场上的资产而去寻找非生产性的通货膨胀“对冲商品”，如 房地产、珠宝首饰、存货商品和耐用消费品等。 二、金融自由化的进程以及经济增长 麦金农和肖的金融自由化理论提出后，不但引起了经济理论界的广泛关注， 而且引起了渴望得到迅速发展的发展中国家的重视。兰依(A．La．yi)和萨拉卡 融资产增长及国内生产总值增长率之间的关系所作出的计量分析报告表明，金融 L 自由化对经济的增长具有明显的作用。理查德·克钦(RichardKitchen， 由化促进了金融的发展，也促进了经济的增长。 随着金融自由化的进一步发展，其中隐含着的风险逐渐显现出来。拉美国家 金融自由化的经历最为痛苦。一些国家的真实利率上升过快且上升的幅度超过了 20％，加大了银行的风险。家庭和公司对资金信用的需求过大，而储蓄率没有相 应的增加。银行储蓄的增加主要通过高利率吸引外部债务。许多公司参与投机活 动。拉美国家债务比率和担保责任的增加，助长了20世纪80年代的债务危机； 资本极度波动引起大量呆坏账导致银行破产倒闭风波，使得整个金融系统几乎处 于瘫痪状态。正当人们一边寻找解决拉美国家经济困境的办法，一边研究“东 亚奇迹”的成功经验时，“奇迹”变成了“危机”，金融危机严重影响到东亚五 国的经济发展，进而波及俄罗斯和北美。 以斯蒂格利茨为代表的一些经济学家对金融自由化进行了强烈的批评。斯蒂 格利茨认为，金融市场最本质的功能是收集、处理和传递信息，为资金分配和监 督其使用提供服务。由于市场的信息不完全性，市场存在逆向选择和道德风险， 从而使市场偏离帕累托最优状态，表现为：一是在信贷市场上出价