14-资本成本及杠杆幻灯片.pptVIP

风险、资本成本与资本性投资决策 主要概念和方法 了解一个公司的权益资本成本 理解贝塔系数在确定公司的股权资本成本时的作用 知道如何确定公司的整体资本成本 资本成本与证券市场线 一、资本成本 资本成本率、必要报酬率、适用的贴现率 二、权益成本 股利固定增长模型 只适用于派发股利的公司，并且增长率是固定的 CAPM模型（SML法）： 考虑了风险，但风险溢价及贝塔系数需估计 两种方法若结果不同，采用哪一个？ 两个估计值的平均值 股权成本与资本性投资—例 假设Stansfield企业的股票，PowerPoint演示文稿的出版商，有一个贝塔为2.5的测试版。该公司100%通过股权融资。 假设无风险利率为5%和市场风险溢价为10%。 怎样的折现率利于扩大这个公司？ 假设Stansfield企业评价以下独立的项目。每个需花费100美元，持续一年。 运用证券市场线 一个无负债公司应接受内部收益率超过股本成本的项目，拒绝内部收益率小于股本成本的项目。 贝塔系数的稳定性 多数分析师认为，企业与同行业其它企业的贝塔系数相对一致。 如果企业从事的行业发生变化，β系数可能会随之发生变化。 这并不是说一个公司的β系数不能改变 改变生产线 技术改革 市场的变化，如放松管制 改变财务杠杆系数 三、债务资本成本 利息率 债券的到期收益率 SML法 四、优先股成本 永续年金 五、税后加权平均资本成本 WACC（weighted average cost of capital） ——整个企业的资本成本 例：某企业债务的市场价值是4000万元，发 行在外的股票数为300万股，每股价格20元。 企业新借入债务的利息率是15%，公司的贝 塔系数为1.41，市场风险溢价为9.5%，国债 利率是11%，所得税率为34%。求该企业的 加权平均资本成本。 解答: S=300*20=6000万元， WB=40% WS=60% RB=15%, RS=11%+1.41*9.5%=24.40% WACC =40%*15%*（1-34%）+60%*24.40% =18.6% 若该公司正考虑是否投资一个项目，投资额为5000 万元，预期6年内每年现金净流量为1200万元，按照 WACC折现来评价是否投资该项目？ NPV= —5000+1200*（P/A,18.6%，6)= —866.64 NPV为负意味着?? 按同样的风险等级，企业在金融市场上可以找到更加有利可图的项目。 六、SML与WACC：再议β 某个项目的风险 公司总体风险 资本预算及项目风险 假设有一个砾岩公司的资本成本，在CAPM模型的基础上，为17 ％ 。在无风险利率为4 ％ ，市场风险溢 价是10 ％ ，该公司的β是1.3 。  17 ％ = 4 ％ + 1.3 × 10 ％ 这是一个细分的公司的投资项目： 七、考虑筹资费用时的WACC 计算加权平均发行成本 计算考虑筹资费用后的初始投资额 例：某资本性投资，初始投资额（未考虑发行费用）为50万元，加权平均发行成本为6%。则实际的投资额为： 500 000/（1-6%）=531 915元。 其结果用于净现值的计算中。 反应风险的另一类指标 杠 杆 边际贡献率=边际贡献/销售收入 变动成本率=变动成本/销售收入 息税前利润： EBIT——Earnings Before Interest and Tax 营业杠杆的概念： ——Operating Leverage 营业杠杆（经营杠杆、营运杠杆） ——企业总成本中固定成本的比例 FC/TC 营业杠杆系数 例：XYZ公司的产品销量40 000件，单位产品售价1 000 元，销售总额4 000万元，固定成本总额为800万 元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为 60%，变动成本总额为2 400万元。其营业杠杆系数 为多少？ 分析营业杠杆系数等于2的意义： 注： 　用DOL度量息税前利润对销售变动的敏感性在不同产出（或销售）水平上是不同的，因此提及DOL时务必指出：在Q件时的DOL。 练习题 某公司05年销售收入为500万元，变动成本300万 元，已知公司拟以05年为基期计算的DOL为4。 要求： （1）计算该公司05年的固定成本和息税前利润 （2）如该公司06年销售收入在固定成本不增加的情 况下增加到 600万元，计算以06年为基期的经 营杠杆系数。 （3）如该公司每年需支付的固定利息20万元，所得