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雅居乐负压前行 　　从2014年底的危机中挣扎出来，雅居乐一直没能恢复元气。虽然其直接融资渠道开始正常运作，近期也发行了一期30亿元的非公开境内公司债券，但偿债压力依然严重。 　　雪上加霜的是，雅居乐的营利能力一直不见改善，毛利、净利润和净利润率持续下滑。公司计划积极扩张，资本开支继续提升，让海外大行对雅居乐未来产生担忧，中报公布后，包括摩根大通、花旗、德意志银行等均维持了股票“卖出”评级。 　　盈利不见改善 　　距离拿下广州单价地王不久，雅居乐8月23日发布了2016年中期财报，上半年归属股东净利润为6.04亿元，同比下滑37.4%。市场迅速对这份中报做出回应，当日截至收盘公司股价大跌9.68%，成交2715万股，创了今年以来的最大成交量。接下来两天公司股价跌势仍然没有止住，连续三天大跌，跌幅已经超过了17%，回吐了自7月以来的全部涨幅。 　　今年上半年，雅居乐营业收入225.58亿元人民币，同比增加了30.4%，但是营利能力却依然没有起色，毛利减少11.9%至45.2亿元，毛利率比去年同期下滑了32.4%，为20%（2015年全年为25.1%），净利润也从去年同期的8.1%降至4.4%。整体业绩远低于市场的预期。 　　花旗银行报告均指，雅居乐上半年业绩疲弱，料公司短期基本因素难以扭转，维持对其“沽售”投资评级，目标价3.46元，较每股资产净值折让50%。 　　对此雅居乐方面的解释为，由于今年上半年确认的收入中，主要反映为2015年产品的销售情况，而2015年雅居乐仍处于降价甚至亏本甩卖的去库存阶段，因此影响到了毛利率和净利率表现。去年全年公司的毛利率为25.1%，但是去年下半年整体的毛利率为22%，因此今年上半年是之前情况的延续导致的。 　　对于下半年，雅居乐表现较为乐观。其董事长陈卓林表示，从今年上半年的销售情况看，雅居乐平均售价由去年的9231元/平方米提高到了9932元/平方米，预计下半年会超过1万元/平方米，尤其惠州和中山区域，销售均价涨幅分别达到了30%和40%以上。 雅居乐集团近5年经营情况 　　“按照这样的态势，下半年毛利率和净利率会在原有的基础上增加3%。”陈卓林称，到2017年、2018年，还会有大幅度的增长，届时估计毛利率会到28%，净利率在8%-10%。 　　不过，今年以来，雅居乐在郑州、广州等城市拿了不少高价地，广州地块还是楼面价约3.6万元/平方米的全市单价地王，在土地成本越来越高的情况下，要实现利润的增长并非易事。而雅居乐似乎缺乏未雨绸缪的心态。 　　雅居乐运营中心总经理兼主席助理李雪君解释道，目前在售的项目土地平均成本价不超过1200元/平方米，而新买的成本较高的土地，将在明年下半年或者后年才会体现在报表中，所以，“对目前的影响不会很大的”。 　　陈卓林则补充道，成本高的土地占雅居乐总土储的比例较小。例如刚拿下的广州新地王，总体量不足9万平方米，在目前雅居乐约3400万平方米的土地储备中占比相当小，而且虽然利润不会有中山地区的项目那么高，“预计也会有六七个点”。 　　债务不乐观 　　7月29日，雅居乐发行了一期非公开境内公司债券，规模为30亿元人民币，根据票据的条款说明，此债券期限4年，票面利率为4.98%。 　　而同一时期，世茂房地产发行的5.4亿元债券票面利率仅4.3%，碧桂园发行的10亿元境内债券票面利率也比去年年底降低了0.4%，为4.6%。 土地储备 去年全年仅拿了两宗地的雅居乐，今年上半年已经扫下5宗地，7-8月份又获得3宗地。 　　同策咨询研究部总监张宏伟告诉记者，从去年下半年起，由于人民币兑美元的汇率波动加大，同时国内房地产融资环境实质性大幅改善，在港上市的中资房地产企业纷纷调转船头，在境内发行人民币债券，享受相对更低的融资利率。 　　“与世茂、碧桂园等其他几家企业相比，雅居乐的融资成本显然要高一些。”张宏伟解释说，经过2004年危机，雅居乐用了较长的时间在恢复元气，直至今年才逐步调整到正常的经营节奏，公司直接融资渠道近期才恢复正常。 　　据记者统计，今年以来雅居乐已经发行了近60亿元的人民币债券，获授了48亿元的15年期经营性物业贷款，并于境外获授了67.07亿元港元银团贷款和7.8亿港元的银行贷款。 　　雅居乐首席财务官兼副总裁和公司秘书的张森表示，上半年公司已经提前赎回了6.5亿美元的8.875%高息债。为了降低高息债，尽量在国外回收融资，雅居乐今年在国内做了很多不同渠道的融资。 　　“明年3月公司有一个7.0%的债将会到期，这些都一定会置换回的。” 　　截至2016年6月30日，雅居乐账面总现金及银行存款为人民币202.23亿元（2015年为131.37亿元），其中现金及现金等值项目为人民币113.77亿元（20