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我国各层次资本市场有效整合 的对策选择 焦方义,丛 琳 (黑龙江大学 经济与工商管理学院,哈尔滨 50080) 收稿日期:20 4 04 24 定稿日期:20 4 05 09 基金项目:黑龙江省哲学社会科学研究规划重点项目( A00 );黑龙江大学 20 0 年度高层次人才(创新团队)支持计划(Hd d20 0 22) 作者简介:焦方义( 96 ),男,吉林桦甸人,黑龙江大学经济与工商管理学院教授、博士生导师,主要从事金融理论与政策研究;丛琳 ( 989 ),女,黑龙江哈尔滨人,黑龙江大学经济与工商管理学院硕士研究生,主要从事金融理论与政策研究 摘要:我国多层次资本市场建设不断发展完善、层次结构基本确立,但是与发达国家和地区的成熟资本市场相 比,我国的资本市场在筹融资能力、规模、结构及功能等方面尚存在较大差距。 因此,对资本市场各组成部分的现 状进行分析,探究问题所在的体制、机制、结构等深层次原因,进而提出完善我国多层次资本市场体系的相应对策, 有利于最大限度地发挥资本市场的优化资源配置和优化融资结构的功能,并提升金融市场效率。 关键词:多层次资本市场;资源配置;资本市场结构;融资结构 中图分类号:F832． 51 文献标识码:A 文章编号:1005 2674(2014)07 051 06 党的十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确指出:“健全多层 次资本市场体系,推进股票发行注册制改革,多渠道推动股权融资,发展并规范债券市场,提高直接融资比 重 ” [1]这是新时期党中央对进一步深化我国多层次资本市场体系改革的要求 针对不同融资需求和风险 承担能力的企业完善不同层次的资本市场,有利于最大限度地发挥资本市场的优化资源配置功能,更有利于 将社会资金转化为长期投资,提高直接融资比重、优化融资结构并提升金融市场效率,发挥市场在资源配置 中的决定性作用 一、我国各层次资本市场的发展现状 一般意义上的资本市场是指交易长期债务工具(通常原始期限在一年或一年以上)与股权工具的金融 场所 [2]层次化是一国资本市场体系形成某种分层结构,不同层次的市场对应不同规模企业的融资成本和 风险,使资本市场通过层次细分来最大限度地实现其供求均衡 [3]广义的资本市场体系由多层次资本市场 组成,它包括股票市场、债券市场、基金市场及金融衍生工具市场等,是一个结构清晰而又有机联系的整体 (见图 1) 1.股票市场。 我国已建立涵盖一板(主板和中小板)、二板(创业板)、新三板(中小企业股份转让系统) 及四板市场(区域性股权市场)在内的多层次股票市场体系 截至 2013 年 12 月底,我国主板市场上市公司 共计 1424 家,筹资总额 3663． 33 亿元,中小企业板上市公司 701 家,筹资金额 536． 63 亿元,创业板上市公司 15 ■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■ 355 家,筹资额 78． 72 亿元;2014 年 2 月底,全国中小企业股份转让系统(简称“新三板”)市场中挂牌企业共 649 家,两网公司(原证券公司代办股份转让系统挂牌的 STAQ、NET 系统公司)及退市公司(沪深证券交易 所退市公司及新增退市公司)58 家 ①自 2006 年起,我国各地重新建立起股权、产权交易所,2012 年 8 月,证 监会明确了我国股权交易市场是为市场所在地省级行政区域内的企业,特别是中小微企业提供股权、债券的 转让和融资服务的私募市场 2.债券市场。 我国债券市场已形成以场外市场为主体、场内市场和场外市场并存、分工合作的格局 自 2005 年起,债券融资在直接融资中的比重超过股票融资,逐渐成为直接融资的主渠道 [ ]2013 年交易所债券 市场发行公司债和中小企业私募债共计 331 只,发行量 2717． 3 亿元,占债券市场发行总量的 3． 12% ,其中上 市公司发行的公司债券规模呈加速发展态势;但债券交易波动较大,如,银行柜台交易市场个人投资者数量 和交易结算量不断提高,2013 年商业银行柜台债券结算量 18． 72 亿元,2014 年 1 月,银行间债券市场现券交 易累计成交 1． 9 万亿元,同比却减少 76． 1% ② 3.基金市场。 证券投资基金是我国资本市场中最重要的机构投资者 近年来,我国不断丰富基金产品、 扩大投资范围,基金市场在创新中迅速发展 截至 2014 年 3 月,我国共有证券投资基金 1622 只,较上年增 加 4． 51% ,交易所上市证券投资基金成交金额 734． 15 亿元 [5]截至 2014 年 3 月 28 日,合格境外机构投资者 (QFII)261 家,获准投资额度 535． 78 亿美元,合格境内机构投资者(QDI