宛若明珠,在水一方.PDFVIP

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 格力地产（600185） 宛若明珠，在水一方 ——格力地产首次覆盖报告 侯丽科（分析师） 梁荣（研究助理） 李品科（分析师） 07550755010 houlike@ liangrong@ lipinke@ 证书编号 S0880514030004 S0880113090015 S0880511010037 本报告导读： 公司作为珠海国企改革重要标的，后续在资源获取和发展速度方面优势预计逐步凸 显；战略发展方向明晰，房地产、海洋和口岸经济等多引擎拉动，加速发展可期。 投资要点： [Table_Summary] ? 首次覆盖给予增持评级。预测公司 2014/15/16 年 EPS 0.59、0.95、1.25 元，同比-4%、+65%、51%。公司作为珠海国企改革重要标的，后 续在资源获取上优势预计逐步凸显，加速发展可期；战略发展方向 明晰，房地产、海洋和口岸经济等多引擎拉动。给予公司目标价 33.2 元，对应 2015 年 35 倍 PE，较现价有 34%空间。 ? 不同于市场就事论事的看待公司渔港改造和口岸经济，我们认为这 是公司战略方向选择；国企改革大幕逐步掀开，后续加速发展可期。 市场对公司海洋经济和口岸经济的认识仅仅停留在洪湾渔港和港珠 澳大桥人工岛的建设等；我们认为，海洋和口岸经济是公司房地产之 外的另两大支柱；伴随公司股权由格力集团划出，后续加速发展可期。 ? 房地产仍是公司业绩重要支撑：当前未结储备近 200 万方，珠海占 比超 60%，重庆占比 35%；后续或加速释放。1）受益于港珠澳大 桥通车（预计 2016 年左右），通车后香港到珠海车程只要半小时，可 有效推动区域价值提升。2）相比港澳而言，珠海房价处于洼地。珠 海当前房屋均价 1.3 万/平，香港平均 8.7 万/平、澳门平均 8.2 万/平。 ? 海洋和口岸经济为战略方向选择，未来发展空间较大。1）香洲渔港 搬迁，公司负责区域土地整理和渔港建设等，不排除后续做一些二级 开发。2）游艇码头：建有或拟建格力海岸、香洲港、万山、珠澳口 岸等多个码头泊位。3）海岛开发拟打造中国的马尔代夫。4）为港珠 澳大桥人工岛和其上口岸项目的建设主体，不排除后续在岛上拿地。 ? 风险提示：股权划转、公司海洋和口岸经济拓展等存在一定不确定性。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,624 2,164 2,470 2,562 3,343 (+/-)% 22% 33% 14% 4% 31% 经营利润（EBIT） 409 435 436 401 839 (+/-)% 13% 6% 0% -8% 109% 净利润 321 353 339 551 720 (+/-)% 27% 10% -4% 63% 31% 每股净收益（元） 0.56 0.61 0.59 0.95 1.25 每股股利（元） 0.20 0.20 0.19 0.31 0.41 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 经营利润率(%) 25.2% 20.1% 17.6% 15.6% 25.1% 净资产收益率(%) 12.6% 11.9% 10.6% 15.5% 17.8% 投入资本回报率(%) 7.3% 6.2% 6.9% 6.1% 9.7% EV/EBITDA 40.5 40.9 40.1 42.3 21.7 市盈率 45.4 41.3 43.0 26.4 20.2 股息率 (%) 0.8% 0.8% 0.8% 1.2% 1.6% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 33.20 当前价格： 24.77 2015.02.03 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 7.80-25.65 总市值（百万元） 14,307 总股本/流通 A 股（百万股） 578/578 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 1276.20 日均成交值（百万元） 252.02 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 2,915 每股净资产 5.05 市净率 4.9 净负债率 170.99% [Table_Eps] EPS（元） 2013A 2014E Q1