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第五章资本成本;学习目的与要求 在企业财务管理中，资本成本所处的地位至关重要。其原因在于：企业资产价值最大化要求所投入的全部成本，包括资本成本都必须最小；正确的资本预算决策是以资本成本的估算作为依据的；其他决策类型包括与租赁等的有关政策的制定，都要求进行资本成本的估算。 ;通过本章的学习，要求同学掌握以下三个问题： ①估算资本成本时所应计入的资本构成要素； ②各资本要素的成本估算； ③企业加权平均资本成本的估算。 ;本章主要内容;5.1 资本构成要素;短期无息负债的处理 例 1： 某一计划项目总成本为 200万元，由 150万元固定资产和 50万元流动资产组成。如果该项目在营运过程中能够产生 20万元的应付款和应计款，那么这些资金将自动抵充所增加的流动资产。则本项目的净流动资产就只需 30万元，所需的净筹款额就只是 180万元。我???感兴趣的是项目将来的收益是否足以补偿这种非自发产生的 180万元资本的成本。 ;短期应付票据的处理 除非公司决定将短期来源用于长期投资，否则短期应付票据不列入资本构成要素;与资本成本密切相关的资本构成要素是： 短期有息负债中的长期筹资部分； 所有的长期负债； 所有的优先股本； 所有的普通股本。;纳税问题在估算不同资本要素的成本时是采用税前成本还是税后成本？ 历史成本与新成本或边际成本 资本成本的相关成本是历史成本还是新筹资的成本？ ;5.2 资本成本的概念;因此，我们将或多或少地交换使用要求收益率、合理折现率，以及资本成本这些术语，因为它们在本质上是相同的。 一个需要把握的事实是，同投资相关的资本成本取决于投资风险的大小。这是企业理财中最重要的教益之一，值得反复强调： 资本成本主要取决于资金的使用，而非来源;企业通常用多种形式來筹集资本，而且不同形式的资本成本也各不相同。 对于同时采用债务和股权融资的企业来说，其企业的资本成本将同时反映债务和股权融资成本，其整体资本将在总体上反映对企业整体资产的要求收益率，因而其成本将是足以满足其债权人和股东的要求的必要收益率。;我们知道，一个企业所采用的债务与股权的特定组合—资本结构—是一个管理变量。在我们讨论资本成本时，我们将企业的财务政策假定为已知条件。特别地，我们将假定企业保持固定的负债—股权比率。这一比率反映了企业的目标资本结构。至于企业任何选择这一比率，我们将在以后章节讨论。 资本成本的概念可通过公式表述如下：;式中：;5.3 资本成本的估算;式中：;负债的税后成本;5.3.2 优先股成本的估算;5.3.3 普通股成本的估算;资本资产定价模型;资本资产定价模型估算留存收益成本的示例;1987年1月的证券市场线方程：;折算现金流量法;当市场处于均衡状态时，;增长率的估算; 新增发普通股成本的估算;5.4 加权平均资本成本;同时，计算加权平均资本成本时所使用的权重应以各单项资本的市场价值占融资的总市场价值的比重为依据，而不是帐面价值的比重。 由于通常我们使用帐面价值表述负债与权益的结构，因此需要将帐面价值反映的资本结构转换成以市场价值反映的资本结构。 下表列示了NCC公司1998年12月31日的资本构成要素简易报表，假设公司未使用短期负债为其永久性筹资。;考察公司1998年的损益表，得知其长期负债的利息支付额大约为7200万，长期负债的平均息票利率约为：;该公司30年期的债券在本期的要求收益率为12%，在资产负债表上列示的负债平均偿债期在20年左右，并且其收益在20到30年的范围内相当平缓。因此，可以认定该公司20年期的债券成本为12%。息票利率为9.78%，要求收益率为12%的面值为1000元的20年期债券，市场价格应为834.18元，即面值的83.4%。计算公式如下：;则负债的总价值为：;如果负债的税前成本为12%，留存收益的股本成本为14.6%，优先股成本为12.3%，则按上述资本结构，加权平均资本成本为：;