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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015 年 6 月 12 日 柏堡龙（002776.SZ） Tabl e_Summary 首家服装设计上市公司 ■服装设计行业领先企业，业绩快速增长。公司专注于服装设计，同 时根据客户需求提供配套组织生产服务。紧密契合服装行业终端“快 时尚”趋势，塑造了“快速、多款、少量、时尚”的运营模式和设计 为主、生产为辅的业务模式。公司 2014 年度营业收入及净利润分别 为 5.50 亿元、1.07 亿元，同比增长 6.53%、5.39%。2015 年度一季度 营业收入 1.63 亿元，同比增长 37.57%，净利润 0.32 亿元，同比大增 51.10%。 ■服装设计位于产业价值链高端，专业化分工及设计服务外包将成主 流：服装产业价值链利润分配中设计占达40%；我国服装行业整合升 级成为必然趋势，设计时尚、量少、快速反应等“快时尚”趋势使得 设计的重要性日益提高，设计服务外包将成为服装行业主流，市场容 量达到500亿元。服装设计行业竞争较弱，整合服装前端价值链的专 业设计企业缺乏竞争对手。 ■强大的设计能力构建核心优势，“快时尚”业务模式正当风口：公 司通过专业化分工、大型设计师团队、丰富客户资源、多样研发优势 和版权保护等形成强大的设计能力；市场定位与服务流程针对时下 “快时尚”趋势，达到少量、多款、反应迅速的设计与生产业务模式， 2014 年开发 7871 款服装设计作品，体现了强大的设计实力。 ■募投项目强化创意设计和生产实力：创意设计中心建设项目将增强 公司快速、多款式的设计实力，达产年销售收入 3.06 亿元；服装生 产线扩产建设项目增加公司生产实力，达产年销售收入 2.97 亿元， 创意展示中心项目将促进公司与客户沟通，并利于其他项目实施。 ■盈利预测与估值：我们预计公司 2015-2017 三年净利润增长率分别 为 28.5%/36.4%/50.7%，对应摊薄后 EPS 分别为 1.32 元、1.79 元、2.7 元。对比 A 股中休闲服饰及服装制造上市公司估值，建议定价区间 为 26.4-39.6 元，对应 2015 年预测市盈率 20-30 倍。 ■风险提示：1）研发设计人才流失；2）客户集中风险； Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 516.2 549.9 622.2 730.7 971.8 净利润 101.9 107.4 138.0 188.2 283.6 每股收益(元) 1.30 1.37 1.32 1.79 2.70 每股净资产(元) 3.78 5.15 8.91 10.35 12.51 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 毛利率 29.3% 29.8% 32.2% 35.1% 39.0% 净利润率 19.7% 19.5% 22.2% 25.8% 29.2% 净资产收益率 34.2% 26.5% 14.8% 17.3% 21.6% ROIC 39.6% 43.5% 56.4% 68.7% 90.9% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司新股定价 证券研究报告 定价区间： 26.40－39.60 元 Table_ Mar ketIn fo 发行数据 总股本（万股） 7,866 发行数量（万股） 2,622 网下发行（万股） 1,580 网上发行（万股） 1,042 保荐机构 发行日期 2015-6-18 发行方式 网下询价,上网 定价 Table_Sh areH olde r 股东信息 陈伟雄 45.17% 陈娜娜 27.99% 陈昌雄 6.36% 陈秋明 6.36% 上海五岳嘉源股权投资中心 (有限合伙) 4.00% 嘉兴时代精选创业投资合伙 企业(有限合伙) 4.00% 深圳昊嘉投资管理有限公司 3.11% 中山五岳乾元股权投资中心 (有限合伙) 3.00% Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 绝对收益 Table_Au tho r 苏林洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1450514110002 sulj@ 021 Tabl e_Re port 相关报告 2 公司新股定价/柏堡龙 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。