建筑最佳组合,保障房刺激,近50%空间.PDF

请务必阅读正文之后的免责条款部分 建筑最佳组合，保障房刺激，近 50%空间 韩其成 021 hanqicheng@ S0880511010022 本报告导读： 上海建工业务板块=东方园林+精工钢构+隧道股份+金螳螂+西部建设，并将显著受益 保障房建设。11 年 EPS1.23，增持。目标价 26 元，PE21x。 投资要点： 业务板块=东方园林+精工钢构+隧道股份+金螳螂+西部建设：上海建 工是上海国资委下属企业，主业为施工，公司具有施工业务全产业链 （设计→施工→装饰→园林），且在各环节具有全国领先的实力。1） 园林公司全国排名第一，收入 19 亿，占收入 3%，东方园林收入 14.5 亿，市值 158 亿，建工总市值为 180 亿。2）公司总承包建设上海环 球金融中心、广州电视塔等标志工程。工业建筑收入同增 45%，受 益产业升级，逻辑与精工钢构同。3）地铁上海市场份额约 40%，匹 敌隧道股份。4）装饰公司全国排名第 22 名，完成国家大剧院等。5） 市政院在建筑设计中全国排名第六，这两年公司逐步开展 EPC 项目。 6）公司混凝土业务全国排名第一，竞争力与盈利能力突出。 主题 1：保障房将成为公司发展的重要驱动力。建工已参与了 6 个保 障房项目，尚有未开工的保障房项目 3 个（预测一定会增加），目前 公司保障房收入占房地产收入的 50%以上。我们测算，2012 年上海 建工保障房业绩将增长 100%，至少贡献 EPS0.12（假设 5%净利率）。 主题 2：后世博的迪斯尼崛起。迪斯尼乐园预计耗资约 244.8 亿元。 估算配套总投资额为 1715 亿元，已进入施工建设期，公司房建优势 突出，公司已公告签署迪斯尼场地平整项目 6.4 亿元，开局定下胜势。 主题 3：重组后协同效应提高收益。市政院与上海外经注入后，产生 上下游协同效应，有助于公司业务规模拓展。 盈利预测： 10 年公司新签合同 758 亿元，同增 42%，11-12 年 EPS 为 1.23、1.54 元，同增 55%、25%。增持，目标价 26 元，PE21x。 财务摘要（百万元） 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 40,188 71,062 86,752 100,830 119,086 (+/-) 31% 77% 22% 16% 18% 经营利润（EBIT） 257 962 2,169 2,355 3,197 (+/-)% 39% 274% 126% 9% 36% 净利润 359 916 1,422 1,783 2,222 (+/-)% 19% 155% 55% 25% 25% 每股净收益（元） 0.50 0.88 1.23 1.54 1.92 每股股利（元） 0.13 0.13 0.37 0.46 0.58 利润率和估值指标 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 经营利润率(%) 0.6% 1.4% 2.6% 2.4% 2.6% 净资产收益率(%) 8.9% 11.9% 16.5% 17.8% 17.9% 投入资 回报率(%) 3.8% 5.7% 13.7% 13.2% 13.3% EV/EBITDA 3.9 4.1 2.4 1.8 2.1 市盈率 34.6 19.6 13.7 11.1 9.6 股息率 (%) 0.7% 0.7% 2.2% 2.7% 3.1% 评级： 增持 上次评级：谨慎增持 目 价格： 26.00 上次预测： 20.00 当前价格： 18.10 2011.03.29 交易数据 52 周内股价区间（元） 9.09-18.60 总市值（百万元） 18,861 总股本/流通 A 股（百万股） 1,042/352 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 流通股比例 34% 日均成交量（百万股） 7 日均成交值（百万元） 108 资 负债表摘要 股东权益（百万元） 7,720 每股净资产 7.41 市净率 2.3 净负债率 58% EPS（元） 2010A 2011E Q1 0.08 0.12 Q2 0.32 0.44 Q3 0.29 0.40 Q4 0.19 0.27 全年 0.88 1.23 52周内股价走势图 -35% -23% -11% 1% 13% 2010/3 2010/6 2010/9 2010/12 上海建工 上证综指 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 7% 11% 24% 相对指数 3% 9% 27% 相关报告 《重组之后续看保障房与迪斯尼建设》 2011.02.21 《迪斯尼、保障房、资产重组三主题投资》 2011.01.