第8章均值—方差分析.pptVIP

第8章 均值－方差分析;本章大纲; 8.1　偏好与分布;　用泰勒展开式对均值－方差运用的局限性进行说明 随机变量　　是经济行为主体在时期1的全部收入或财富，其效用函数　　　在　　的预期值周围展开可得 其中 则表示经济行为主体的预期效用并不能仅仅由对时期1财富的期望均值和方差这两个元素完全刻画，而是应该包括泰勒展开式的高阶矩部分。;均值－方差分析方法的使用条件和范围; 二次型效用函数对于经济行为主体的偏好关系的刻画存在着以下两个主要的缺点： 第一，二次型效用函数显示经济行为主体对于收益或财富具有餍足性，即个体收益的总效用存在着极大值，超过这点之后，收益增加的边际效用为负。 证明（见书P110） 第二，递增的绝对风险厌恶与现实中经济行为主体行为存在矛盾。;讨论经济行为主体的效用偏好为任意偏好的情况 在任意偏好的情况下，如果三阶及三阶以上高阶矩可以表示为均值和方差的函数，则我们就可以使用均值－方差分析来考察经济行为主体的效用函数。　 在正态分布的条件下，前面泰勒展开式的三阶及三阶以上高阶矩可以表示为一阶矩和二阶矩（均值和方差）的函数。因此，　　　就可以完全地由均值和方差表示。 这样，如果经济行为主体的任意偏好是在正态分布的时期1的财富上定义的，并且所有证券未来收益满足多元正态分布，经济行为主体的效用函数就都可以由时期1的收益的期望和方差来刻画。; 这种情况下，均值和方差对个体行为描述有相当大的局限性，主要表现在以下几个方面： 第一，资产收益率服从正态分布的假定与现实中资产未来收益往往偏向正值相矛盾。 第二，对于密度函数的分布来说，均值－方差分析并没有考虑其偏斜度。 最后，仅仅用均值和方差也不能刻画函数分布中的峭度。;　8.2　证券组合前沿; 　 前沿证券组合 前沿证券组合：如果在所有具有相同预期收益率的证券组合中，有一支证券组合具有最小的方差值，则这支证券组合就定义为前沿证券组合。 证券组合p是一支前沿证券组合的充分必要条件是它的证券组合权重hp 是下面二次规划问题的解 　　　约束条件为　　　　　　　　　　　　　。 　　　其中：e表示J支风险证券的预期均值组成的向量， 表示证券组合的预期回报率，1表示分量为1的J维向量。; 构造一个拉格朗日函数，　　是以下函数式的解： 　　（其中，　　和　　　是两个正值的常数。） 求解可得 　 　　其中 　　 　　且B＞0，C＞0，并且可以断定D＞0。 ; 我们可以得出一个预期收益率为　　　的前沿证券组合的唯一权重集合 　　其中 　　 从以上（8.8）式人们可以看出，　　是预期收益率为0的前沿证券组合的权重向量；　　　是预期收益率为1的前沿证券组合的权重向量。; 　证券组合前沿 证券组合前沿：经济中所有的前沿证券组合的集合，我们称之为证券组合前沿。 命题：全部证券组合前沿上的证券组合都可以由两个前沿证券组合　和　　　的线性组合得出。 证明见书P113－114 更强的命题：整个证券组合前沿可以由任意两支收益率不同的前沿证券组合得出。（证明见书P114 ） 任意两支前沿证券组合　　和　　之间的协方差为;;均值－方差平面中的前沿组合; 最小方差证券组合的收益率和其他任意证券组合（不单是前沿证券组合）的收益率的协方差，总是同最小方差证券组合收益率的方差相等。 有效证券组合：在整个证券组合前沿曲线中，所有那些预期收益率严格大于最小方差证券组合收益率　　　的证券组合称之为有效证券组合； 无效证券组合：那些既不是有效证券组合，又不是最小方差组合的证券组合称之为无效证券组合。 前沿证券的线性组合也落在证券前沿上。 任意一支有效证券组合的凸组合仍然是一支有效证券组合。因此有效证券组合的集合是一个凸组合。 ;8.3　证券组合前沿的一些数学性质; 从几何学的角度看，　　　的位置的确定： 在标准差－预期收益率的坐标系平上　　　　　是过证券前沿组合　　　　　　的切线在预期收益率坐标轴上的截距。 任意证券组合　　（不要求是前沿组合）的预期收益率同一支前沿证券组合的预期收益率之间的关系特征： 其中：　是　　　之外的任意一支前沿证券组合，; （8.20）式也可以写成 　 关系式（8.20）、（8.21）、（8.23）是等价的关系式。 我们总可以将证券组合　　的收益率写成 其中 ;在引入无风险证券情况下进行讨论; 构造一个拉格朗日函数，可求得 也即是，在　　　　　　　坐标平面上，包括无风险证券在内的所有证券的证券组合前沿是以　　　　为顶点，斜率分别为　　和　　　的两条射线。; 　情形1：　　　　　　 这是图8－4表示的图形。（图见下页） 在图中　　点是射线　　　　　　　　　与风险证券的组合前沿相切的切点。 线段　　　上任意一支证券组合都是风险证券组合　　　和无风险证券的凸组合。 在线段　　　之