货币政策对企业资本结构调整的影响.docVIP

PAGE  PAGE 14 货币政策对企业资本结构调整的影响 　　摘 要 本文通过收集2009～2014年我国房地产行业一共129家上市企业，共设定所有者权益比率和资产负债率两个反映资本结构的指标。同时，为了保证研究的真实性，以企业的规模、销售利润率以及董事会规模为控制变量。另外，选用M1，信贷规模和存款准备金率为宏观货币政策方面的考量指标。旨在通过分析这些指标之间的相互作用影响来体现货币政策对于企业资本结构的影响。分析结果显示，货币政策的确对企业的资本结构有影响，且因为企业本身的差异性，这种影响也会呈现出区别性。 　　关键词 货币政策 上市企业 资本结构 　　一、引言 　　一个企业实现自我价值的最大化，关键是如何使企业实现其价值的稳步提升。国内外学者通过研究发现，调整自身微观的资本结构，会对该目标有所帮助。而与此同时，宏观的作用又不容小视，如2008年前后的经济危机，我国就实施了宏观的政策干预。这种宏观的经济政策会如何影响微观企业自身，就是我们所要探讨的问题。 　　（一）我国上市企业资本结构现状 　　股权资本是我国上市企业资本的结构特点。从长期资金来源构成看，企业长期负债比率极低，有些企业甚至无长期负债。从内源融资和外源融资的关系看，我国企业具有强烈的外源融资偏好。1995～2000年对于未分配利润大于0的上市公司，内源融资平均只有不到15%，85%以上是外源融资，而未分配利润小于0的上市公司，外源融资更是在100%以上，内源融资为负。在外源融资结构中，股权融资又占优势，融资的顺序一般表现为：股权融资、短期负债融资、长期负债融资。 　　从资产负债率方面考察上市公司的资本结构的现状。资产负债率，也称举债经营率，即当企业破产清算时，企业的债权人在多大的程度上能够得到保障。从股东的角度看，一个企业所筹措的资金包括了举债的数量以及股东自己提供的资金。当企业资本利润率超过了全部借入款项的利率时，企业的经营是有效果的，也是股东愿意看到的结果，反之，说明企业的资本利润还不够弥补借款的利息，这对股东和企业不利。因此，从股东的角度出发，企业的资本利润率超过借款利率时，负债比例提升是有好处的，反之则反是。 　　通过查阅资料发现，我国上市公司平均的资产负债率约为50%，这个数值与我国企业的平均资产负债水平60%也相差很多。相对于美国上市公司的资产负债率60%，日本的70%与法德等国家高于70%的水平，我国上市公司明显没有采取措施使得企业的资本结构调整至最佳从而实现企业价值最大化。 　　（二）近年我国所采取的货币政策（从2008年开始） 　　2008年，根据年初经济发展的要求以及全年中冰雪、地震等自然灾害，中国人民银行执行了从紧和宽松的货币政策。年初新增贷款规划3.87万亿元，年中为回应日渐蔓延的美国次贷危机，国家及时调整了货币政策的方向、重点和力度，综合运用了多种工具，采取一系列有效的方法来保证一国经济体制能够顺利稳定的进行，五次下调存贷款基准利率，四次下调存款准备金率。在2008年上半年发生CPI加速上涨的情况时，央行采取了紧缩的货币政策，回笼资金，控制流动性过剩问题。下半年随着世界范围经济危机的爆发以及由于高利率和国际压力等造成人民币升值，央行一改前期紧缩的货币政策并逐步转变为较为宽松的政策。 　　2009年中国经济受到了国际金融危机的严峻考验，但坚持适度宽松的货币政策，全面并不断完善应对国际金融危机的一揽子计划，率先实现经济形式总体回升向好。经过努力，我国第三和第四季度的信贷增长速度较上半年来说有所放缓，节奏更趋稳定，有利于防范和化解风险。 　　2010年中国继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种政策工具，进一步深入推进金融改革，维护金融稳定安全。不过鉴于2010年我国通货膨胀严重，供小于求，物价上涨过快，我国实施了稳健性的货币政策。该对策也表明我国此前应对金融危机的适度宽松货币政策正式结束。具体的措施有：提高税率和增加税种、提高银行存贷款利率和准备金率，减少货币投放量，增加货币的储蓄量。由于经济情况的好转和稳定，我国政府继续在2012年和2013年采取了稳中求进的工作基调，实施了稳健的货币政策，适当扩大社会融资总的规模并降低实体经济发展的融资成本。同时继续深化金融改革，实现国民经济的可持续健康发展。 　　二、研究设计 　　（一）研究假设 　　假设一：货币政策中的货币发行量和信贷规模会影响企业的所有者权益比率。有学者如Bennanke和Gerlter（1995）认为在货币紧缩时期，流动性规模下降，中央银行降低了市场中的流通货币存量，直接导致了各大商业银行对于企业的信贷数量减少，企业获得的信贷则自动成为负债项。所有者权益比率从公式上来看等于所有者权益比资产。企业负债增加所有者权益会降低，从而降低