货币政策的汇率掣肘.docVIP

PAGE  PAGE 7 货币政策的汇率掣肘 　　人民币汇率问题已在很大程度上成为货币政策的制约因素，资本外流加剧对国内流动性造成被动收紧的效果，可能对实体经济和金融市场造成冲击 　　继G20杭州峰会和人民币在10月1日被正式纳入SDR货币篮子之后，人民币在10月开启了新一波贬值。 　　自9月30日以来不到一个月，人民币兑美元即期汇率已经跌去1000个基点，贬值幅度超过1.5%。这是“8?11”汇改以来的第四波贬值，央行的汇率预期管理和国内流动性管理能力再次经受考验。 　　一方面，随着美联储12月加息预期再次升温，市场逐渐形成对人民币的单边贬值预期。央行高层也在不断向市场喊话稳定市场预期。10月25日，央行副行长易纲在《人民日报》的署名文章中称，人民币汇率将继续在合理均衡的水平上保持基本稳定，不存在持续贬值的基础。但市场仍然非常关心：人民币会不会随着贬值预期升温而逐渐失控，央行又是否有意愿打破单边贬值预期？ 　　另一方面，人民币汇率问题已在很大程度上成为货币政策的制约因素，资本外流加剧对国内流动性造成被动收紧的效果，可能对实体经济和金融市场造成冲击。市场人士认为，央行在近期流动性管理实践中已逐渐转向结构性工具。但长期来看，汇率改革仍需继续推进，汇率的弹性和灵活度仍有待提高。 “小步快贬” 　　10月10日，“十一”假期后的第一个交易日，人民币兑美元中间价报出6.7008，较上一交易日（9月30日）大跌230点，创下2010年9月来最低，也被市场广泛解读为“央行打开了6.7的铁底”。随后，离岸人民币兑美元汇率瞬间暴跌逾百点，短线波动剧烈。在岸人民币兑美元开盘也暴跌268点，瞬间跌破6.7，最终官方收盘价报6.7028，收跌逾六年新低，较上一交易日大跌328点。 　　此后的三个交易日，人民币中间价连续下调，至10月14日，“十一”假期后的第一周人民币兑美元汇率即创下今年1月以来最大单周跌幅。 　　10月17日，人民币兑美元中间价再次大幅下调222个基点报出6.7379，逼近6.74关口。在岸人民币也在盘中相继跌破6.73、6.74，报收于6.7396。 　　人民币并没有就此停下“跌跌不休”的脚步。10月21日，人民币兑美元中间价突破6.75重要心理关口，大跌247点至6.7558。人民币中间价公布后，进一步刺激客盘购汇情绪，在岸人民币兑美元汇率跌幅随后进一步扩大，并连续跌破6.75、6.76两大关口，盘中最低一度触及6.7602。离岸人民币在当日跌约240点突破6.77，刷新逾六年低点。 　　进入节后第三周，于在岸和离岸人民币的领跌下，人民币中间价相继突破6.76、6.77。至此，在岸人民币兑美元汇率已累计贬值1078点，10月25日收报于6.7778。离岸人民币更是在10月27日一度跌至6.7920，创有记录以来新低，逐步逼近6.8关口。 　　虽然节后三周人民币汇率“小步快贬”，但并未造成市场明显的恐慌情绪。市场人士普遍认为，这一波的人民币加速贬值是可以解释的。 　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌对《财经》记者表示：“最近的人民币兑美元贬值主要是由于美元走强引起的，美元指数本月已从95.5升至98.7，涨幅达到3.3%。在新的人民币中间价定价机制下，美元升值会导致人民币兑美元贬值。而且这段时间一篮子货币指数保持基本稳定。所以本月这波贬值是在新机制下针对主要货币波动后的正常调整，并不意味着央行汇率政策的变化。” 　　随着美联储12月加息预期升温，人民币势必要承受更大的贬值压力。中金公司首席经济学家梁红也认为，人民币近期走弱是对美元走强的一个反应。而且她指出，如果人民币中间价完全按照既定机制确定，贬值幅度可能比现在大。因此，所谓央行在人民币加入SDR篮子后有意引导汇率贬值的观点并不成立。 　　从外汇市场供求情况来看，资本外流的压力也有所增大。根据外管局公布的数据显示，2016年9月银行结售汇逆差1897亿元，明显高于8月的634亿元。其中9月银行代客结售汇逆差达到1793亿元，创今年3月来最高水平，重返半年高位。而9月银行代客涉外人民币收付款逆差为447亿美元，较8月份逆差277亿美元扩大逾六成，也创下2010年开始公布该数据以来最大逆差纪录。 　　高盛高华首席中国经济学家宋宇向《财经》记者指出：“资本净流出压力在9月有所增大，而且外汇储备也在不断下降，这就意味着人民币汇率是有下行压力的。” 贬值预期难消 　　自去年“8?11”汇改以来，人民币相继出现了四次贬值，不断考验着央行的汇率预期管理能力。 　　第一次贬值出现在“8?11”之后的几天，人民币兑美元汇率从6.11贬至6.4。第二次出现在2015年12月11日央行宣布推出参考一篮子货币的人民币汇率指数到今年1月中旬，人民币兑美元进