金融工程学课件 第五章－第三节 期货套期保值技术.pptVIP

第三节 期货套期保值技术;期货基本战略 一、套期保值 定义：所谓套期保值是指投资者利用同一种金融资产在期货与现货两个市场上价格走势的一致性，而分别在两个市场上进行等量反向操作。以图以一个市场的盈利来抵补另一个市场的亏损。从而达到规避风险的目的。 Keywords: 反向交易 种类相同 数量相同 时间相近 如果投资者将 要卖出某种资产，则担心到卖出的那一天价格下跌（至少不如现在），则他现在可以通过期货做空来达到保值目的；; 如果投资者将要购入或按合约规定收回某种资产，则他现在可以通过期货市场上做多的办法来避免风险。套期保值是期货的基本战略。;二、基差和套期保值率 1.基差: 基差是指现货价格与期货价格之差 定义符号： 设 bt 表示 t 时点基差; b 为现期基差; St 现货价格； ft 期货价格。 Π 表示某项套期保值战略的利润。 ;在到期日T 时 一个套期保值空头的利润收入为： ; 在到期日之前 t 时 一个套期保值空头的利润收入为： Πt= ( St – S )- ( ft - f )= bt - b 一个套期保值多头的利润收入为： Πt = - ( St – S ) + ( ft - f )= b - bt 由于已知 b ，所以投资者此时所面临的风险是由 t 时期基差 bt 的不确定性所带来的。 ;对于期货空头保值者来说，避险程度为：; 由此，我们可以得出结论：在现货与期货数量相等的情况下，基差由小变大，则期货空头保值有利；基差由大变小，则期货多头保值有利。 基差风险 若为多头套期保值，则交易者欲以期货市场的盈利（ fT?f ）弥补现货价格上涨带来的损失，因而其实际买入现货支付的有效价格为： 若为空头套期保值，则交易者欲以期货市场的盈利（ f ?fT ）弥补现货价格下跌带来的损失，因而其实际卖出现货收到的有效价格为： 因 f 是已知的，风险即为bT。而bT ST，所以套期保值后风险变小了。;注意到保值者在购买或出售资产的实际有效价格为：; 从上式还可以看出，基差的变化小于现货价格的变化。这也就是说，一个已从事对冲的资产比没有从事对冲而暴露于风险之中的资产的风险要小。在很多情况下，套期保值行为也存在风险。这种风险可以分为两类： 一是交叉风险，即当期货的标的资产与投资者的现货资产不一致时所发生的风险。 二是数量风险，即期货的标的资产数量与现货的标的资产数量不一致时所发生的风险。 ;六、最佳套期保值比率的确定与动态套期保值 1. 最佳套期保值比率的确定 套期保值率是指投资者对其现货资产进行套期保值所购买的期货合约的数量，用 h 表示。 做多套期保值利润模型: Π= S1 – S2 + (F2 - F 1) h =－△S+△f h 在完全套期保值下,即 Π=0.由此可以得到: ;下面来求解h (1)最小方差法 套期保值的目标是最大化投资者的期望收益，也即最小化投资者的期望损失，期望损失用方差来表示。 对Π=△S－△f h 两边取方差： Var(Π)=Var(△S –△f h) 展开后得： σπ2=σ△S 2+σ△f2h 2 – 2h σ△s△f;整理后得: ; 显然,做空的h0，h 的值类似于 CAPM 模型中的 。 (2）敏感价格法 敏感价格法的中心思想是，确定 h 的大小，以使得现货与期货所构成的证券组合的价值对现货价格（利率）的变化无任何反映。这种方法在利率类商品中比较适用。;先来介绍一下久期。 久期是指对固定收入的债券而言使价格效应与再投资效应（投资学. 汉姆?列维）达到均衡时的持有期。价格效应是指当市场利率与资产价格呈反向变化。当利率上升时，资产价格下降。反之，相反。前者给持有者带来风险，后者给购买者带来风险。再投资效应是指当利率上升时，投资者继续持有债券所可能获得的更多收益。当利率上升时价格效应使继续持有资产者遭受损失，再投资效应使投资者增加收益。如果能确定一个最优持有期限，当利率上升时价格效应与再投资效应的“和效应”为零。; 久期定义为当利率发生变化时，资产价格弹性。如果弹性越大，则需要的再投资效应越强（以抵消价格效应），即资产的在持有期限越长。用理论公式如表示为： ; 久期的另一种计算方式，是用