我国高成长性中小企业资本结构的影响因素实证分析.docVIP

PAGE  PAGE 8 我国高成长性中小企业资本结构的影响因素实证分析 　　摘要：本文以权衡理论、优序融资理论和代理成本理论为理论依据,建立模型对我国首批创业板上市28家企业的资本结构进行实证分析,并对理论假设与实证结果不一致的影响因素进行分析，得出结论并对根据实证研讨结果对高成长性中小企业在资本结构构成上提出建议。 　　关键词：资本结构；中小企业；回归分析 　　一、引言 　　现代资本结构理论形成于20世纪50年代，以1958年莫迪利业尼和米勒共同提出的著名定理-MM定理为中心，以后沿着两个分支发展:一个是探讨税收差异对资本结构的影响，称为“税差学派”，另一个是研究破产成本与资本结构的关系，之后再派生到财务困境成本中，形成所谓“破产成本主义”和“财务困境主义”，这两大学派最后归结到权衡理论。到了20世纪70年代后期，资本结构理论以信息不对称为前提，大量引用经济学各方面的最新分析方法，主要从企业内部因素（如信号、激励等）来展开对资本结构的分析，形成了代理成本理论、信号传递理论、融资优序理论和控制权理论等新的资本结构理论。 　　以权衡理论、优序融资理论和代理成本理论为理论依据，对中小企业板上市公司资本结构进行实证研究。但三大理论只能部分解释中小企业板上市公司的资本结构选择行为。我国学者张树敏认为资本成本对资本结构影响最大，具有负相关，说明尚处于权衡理论所阐述的负债利息避税效应显著阶段。学者陈德萍在研究创业板企业资本结构影响因子时忽略了企业规模。而本文主要是针对我国具有高成长性的中小企业的资本结构进行分析。具有高成长性的中小企业需要大量的资金来支持其发展，在我国，资金的来源和成本往往制约其进一步中小企业发展。中小企业如何通过股权融资和债权融资，达到合理的资本结构，来提高企业的融资效率，是中小企业快速发展面临主要的问题。 　　二、研究假设 　　资本结构是指企业各种资金来源的构成以及其比例关系，根据此定义可知，资本结构包含股权资本和债权资本两部分。本文采用资产负债率来衡量资本结构。从国内外关于资本结构研究可知，影响资本结构的因子如下： 　　(1)资本结构和规模正相关。因为企业规模代表着企业银行的整体实力，规模越大意味着该企业的实力越强，它对市场的影响和控制能力也就越强，其举债能力也就越强。 　　(2)资本结构和盈利能力负相关。因为当一家获利能力强，意味着可以保留较多的盈余，对外源融资的需求降低，这样就会降低资产负债率。 　　(3)资本结构和成长性负相关。企业成长性越强，即意味着在一定时期内需要大量的资金扩大市场规模，面临更多的投资机会，同样也面临更大的风险。为了避免债权人分享投资利润和避免风险，高成长中小企业会以股权融资方式支持企业的增长机会，以解决投资不足问题。 　　(4)资本结构和资产担保价值正相关。因为资产担保价值越高的企业拥有越多的有形资产来进行担保，这样的企业对于债权人的吸引力越大，越能以负债来融资，因此资产负债率越高。 　　(5)资本结构和股权集中度正相关。创业板企业大多数为民营企业，资本所有者和经营者通常不分开，经营管理者非常在意企业的控制权，往往倾向于负债融资。 　　(6)资本结构与偿债能力呈正相关。企业偿债能力越好，越容易获得债权人信任，负债率就越高。 　　(7)资产结构和非债务税盾负相关。在我国，企业非债务税盾主要是指固定资产折旧额，无形资产摊销和长期待摊费用的总和。这类费用的增加不会导致现金流出，成为第二块税收挡板。西方学者Barton(1989)、Prouse(1990)的研究证明非债务税盾与资本结构呈显著的负相关关系。 　　三、实证分析 　　1、变量设计 　　本文主要研究的是高成长性中小企业的资本结构问题，资本结构影响因素主要采用企业规模、盈利能力、成长性、资产担保价值、股权集中度、偿债能力和非债务税盾七个指标。用资产负债率指标衡量资本结构。 　　2、样本选择 　　首批创业板上市28家企业是高成长性中小企业非常有效代表。故本文选取了首批创业板上市28家上市公司财务数据作为样本，经过相应计算所得。为了尽量避免技术进步、制度变迁、宏观经济政策等因素对公司资本结构的影响，采用了截面数据而非平行数据进行分析。由于我国创业板推出的时间晚，时间跨度相对不够，不足以采用单个公司时间序列模型展开对资本结构影响因素分析， 所以截面样本数据就可以作为一个非常有效的替代模型。 　　3、模型设计 　　按照上述变量及其相应的假设, 本文回归分析所选用的模型形式为： 　　DAR = C(1) + C(2)*TAX + C(3)*TAR + C(4)*SIZE + C(5)*ROE + C(6)*GROW + C(7)*KGGD + C(8)*DEBT +ξ其中C(1)为常数项，ξ为随机变量。 　　4、描述性分析 　　（