发达国家量化宽松货币政策对产出的溢出效应——基于VAR模型的实证分析及国际间比较.pdfVIP

财经理论研究 2016 年第 l 期 发达国家量化宽松货币政策对产出的溢出效应 -一基于 VAR 模型的实证分析及国际间比较 李 萌，刘岩松，吴哗军 (中国社会科学院工业经济研究所，北京 l ∞836) [摘 要]本文通过构建向量自回归 (VAR) 模型，以美国为代表，分析了发达国家量化宽松政策在扩张和退出情形下对产 出的溢出效应。结果表明:1.面对美国量化宽松政策的冲击，新兴经济体产出的脆弱性远高于发达工业国家 ;2. 无论美国的量 化宽松政策进一步扩张还是退出，其对发达国家产出的溢出效应均为正向 ;3. 由于经济水平、贸易结构、地理位置和金融开放 程度存在差异，溢出效应分化明显 ;4. 一国的外汇市场管制会对货币政策国际传导造成时滞，并弱化其影响。 [关键词]量化宽松政策;产出;溢出效应 ;VAR; 国际间比较 [中图分类号]阿 31 [文献标识码 ]A [文章编号 ]2095 -5863(2016)01 -∞ 81 -10 一、引言 为对抗后金融危机时期的经济衰退和失业率上升，发达国家相继放松其货币政策。美国自 2ω8 年起先 后推行了四次量化宽松政策 (Quantitative Easing , QE) 。在政策实施的过程中，美联储采取直接干预方式，向 市场注入流动性，并通过购买美国长期国债，引导长期利率保持低位。直到量化宽松政策达到了预期目 的一一经济企稳复苏、失业率大幅下降(图 1) ，美国才于 2014 年底正式退出政策。在 2014 年美联储年内最 后一次利率决议会议上，相当长一段时间内维持低利率的描述已被正式抛弃，加之 2014 年美国的通胀水 平稳中有升，全年核心 PCE 物价指数温和增长(图 2) ，美联储正逐步向货币政策正常化迈进，加息已进入准 备阶段。 在美国退出量化宽松政策的同时??欧洲却有继续扩大的趋势。目前欧洲经济持续疲软，复苏乏力，通缩 风险加剧。 2015 年 1 月 22 日，欧洲央行实施新一轮量化宽松货币政策，实施期限至少到 2016 年 9 月，购债 总规模至少1. 14 万亿欧元，并确保欧元区通胀率可持续迈向接近 2% 的目标。 在经济全球化和金融→体化程度日益加深的背景下，世界经济对主要经济体非常态的货币政策的敏感 性不断增强，这-现象在后金融危机期间得到进一步凸显。不可否认的是，发达国家实施的量化宽松货币政 策在剌激了本国经济复苏的同时，也造成了全球流动性宽裕、汇率波动、大宗商品价格高企等影响，其是否会 间接地增大对其他国家的产生溢出效应?从中国的角度看，尽管中国的金融体系相对封闭，但随着经济和金 融市场开放程度的不断提高，外部货币政策的冲击将对中国造成何种程度的影响?在受到影响的前提下，中 国是否应当改变金融领域开放的步伐?由此看来，深入分析发达国家货币政策带来的溢出效应、传导的途径 及采取何种措施应对具有重要的现实意义。 [收稿日期 ]2015 -09 -12 [作者简介]李萌(1 983 -)，女，山东济南人，中国社会科学院工业经济研究所博士研究生，从事国际金融及产业经济学研 究