执行成本与资产定价基于我国股市交易数据的理论与实证研究.pdfVIP

执行成本与资产定价:基于我~股市交易数据的理论与实证研究 • 107 • 执行或本毒资产;之份:基于我离 放市交易巢据的理捻与实证研究① 苏冬蔚 (暨南大学经济学院金融系、微观，金是生研究中心) 【摘要]证券交易的执行成本是信息不对称和市场拱需不均衡时投资者买卖证 券的风险补偿，是资产定份和市场微观结构的重要研究课题。为此，本文对国外 做市离制度下股票执行成本与预期收益理论如以科用和创新，精建出符合我离股 市交易制度现状约执行成本与资产定价模型，并提出新颖的颈期收益与执，拧成 本非线性假设，在此基础上使用交易数据对假设进行实证检验发现，对于我国 股市流动性大且拭行或本小的资产，其领期桂益是相片买卖价差的臼性增函数， 而对于流动性小旦执行成本大的资产，其预期收益是相对买卖价差的凸性增函数。 因此，在指令驱动交易制度下，预期收益是找行成本的分段凸性和整体非线性凹 凸增函数。 关键词执拧成本买卖价差资产定价市场微观结椅 中国反市 中留分类号 F830.9 文献标识码 A Execution Cost and Asset Pricing: Theory and Evidence Based on Transaction Data from Chinese Stock Markets Abstract: Thîs paper buîlds on and extends exîsting literature onεxecution ∞st and expected retum in quote - d豆ven stock markets where market makers play a leadìng role in dεtermining bìd - ask spreads. In particular , the paper dεvelops a new model of execution c岱t and asset pricìng unders∞，ring the dìstìnctìve trading mechanism in Chi- m班stock markets and proposes a new nonlìnear expected retum andεxecutlon ∞st hypothesis . Empirical evidence based on transaction data is broadly consistent wìth the prediction of the model: the positive relationship between expected retum and rela- tive spread is concave for líquìd 部sets wìth low execution costs and convex for thinly traded assets wìth high execution costs. Key words: Execution Cost; Bid - Ask Spread; Asset Pricíng; Market Mi- crostructure; Chinese Stock M盯kets ① 本文是国家自然科学基金项目我国股市执行成本与预期收益的理论与实证研究 (批准号: 的核心 成果，是教育部人文社科基金项目 • 108 • 《数量经济技术经济研究 2005 年第 3 期 -ER 51 证券交易的成本包捂确定性成本〈如委托费、何金、印花税)租不确定性戚本。不确定 性成