二次汇改前后我国的汇率制度弹性、资本流动性和货币政策自主性的相对变化研究.pdfVIP

《经济问题探索} 2013 年第 4 期 二次汇改前后我国的汇率制度弹性、 资本流动性和货币政策自主性的相对变化研究* 胡再勇 (外交学院，北京 lω037 ) 摘 要:本文分析了 2010 年6 月 19 日二次汇改前后我国的汇率制度弹性、资本流动性和货币政策自主 性的相对变化情况。研究结果表明，二次汇改后我国的汇率汇率制度弹性明显增强，资本流动性增大，利率 政策自主性增强，在我国通过提高汇率制度弹性以增强货币政策自主性是可行的。研究结果同时表明热 钱流动对市场因素较敏感，与人民币资产收益正相关。 关键词:汇率制度弹性;资本流动性;货币政策自主性 主性与汇率弹性间并没有系统性的关系，一些实行固 一、引言 2010 年6 月 19 日，央行宣布重启汇改，进一步 定汇率制的国家的货币政策自主性还强于实行弹性汇 推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹 率制的国家，历史上实行传统金本位制的国家其货币 性。我国进行人民币汇率形成机制改革，除应对人民 政策自主性也很强，此外，一些实行弹性汇率制的国 币升值压力外，也有自身经济发展的考虑，如可以实 家其货币政策也缺乏自主性，这些学者的研究结论并 现资源的优化配置、缓解通货膨胀压力、有利于石 不认同三元悖伦所认为的两者呈同向变动的关 油、铁矿石等对外依赖程度高的资源型产品的进口等 系。基于这些学者的研究，提高汇率的弹性并不一定 等。此外，一些学者认为增强货币政策的自主性也是 能提高货币政策的自主性。考虑到二次汇改后人民币 人民币汇率制度改革以增强汇率制度弹性所考虑的一 汇率制度弹性大幅增强，那么我国的货币政策的自主 个重要因素。①其背后的原理就是三元悖论，即汇 性有没有显著提高，这是本文的主要研究目的。考虑 率稳定、资本自由流动和货币政策自主兰者不可兼 到资本流动性在货币政策自主性以及汇率制度弹性二 得，一国只能实现其中的两个政策目标而不得不放弃 者关系中起着重要影响作用，因此，本文还将二次汇 改前后的资本流动性变化一起纳入实证研究，以分析 第三个政策目标。因此，对中国来说，在资本管制逐 汇改前后我国的货币政策自主性、汇率制度弹性与资 渐放松的情况下，要想提高货币政策的自主性，则只 本流动性的相对变化关系。 能放弃钉住美元的钉住汇率制，转而实行有弹性的汇 二、二次汇改前后我国汇率制度弹性的相对变化 率制。由于直观的政策含义，三元悖伦成为许多 2010 年6 月 19 日二次汇改以来，人民币对美元 国家进行政策制订的依据，但三元悖伦也受到 学者的广泛质疑，如 Hausmann ， Gavin , Pages and 汇率双向披动特征正式形成，图 1 给出了美国次贷危 Stein (1999) 、 Bordo and Flandreau (2003) 、 Calvo 机发生 (2008 年9 月 15 日)至2012 年7 月 13 日人 and Reinhart (2∞0 ， 2002) 、 Frankel ， Schmukler and 民币对美元汇率中间价的波动情况。②从图上可以看 Serven (2∞4) 、 Forssback and Oxelheim (