中东欧国家2008年资本骤停的原因及对中国的启示.pdfVIP

CTaTbH Ha aKT}aAbHbIe TeMbI /要文特约 中东欧国家2008 年资本骤停的原因 及对中国的启示 徐坡岭陈旭 {内容提要] 在2008 年国际金融危机背景下中东欧国家普遍发生了 国际资本的骤停现象，进而导致货币危机和经济衰退。本文首先运用规范 方法对中东欧8 个国家进行分析，表明这些国家都出现了显著的资本骤停 时期。然后根据三代危机模型及其相关实证的结果，选取经常项目赤字、外 债规模、债务美元化程度和短期债务与外汇储备比四个具有代表性的指标 来考察中东欧转型国家危机前后的经济基础状况的变化趋势，发现恶化的 经济基础和严重的直接外部冲击是导致2008 年资本骤停的主要因素。此 外，过度开放的资本账户和不成熟市场经济特点是导致中东欧国家发生资 本骤停的深层次原因。这些特点包括较高均衡利率、低储蓄率、单一的贸易 结构和不健全的金融体系等。最后根据中东欧国家的经验对中国资本账户 开放后可能面临的资本骤停风险进行分析，提出政策建议。 【关键词] 中东欧国家资本骤停金融危机资本账户开放 {基金项目] 教育部人文社会科学重点研究基地辽宁大学转型国家 经济政治研究中心重大项目《转型政治经济学导论 (项目编号: 10JJDGW09) 。 【作者简介] 徐坡岭，辽宁大学转型国家经济政治研究中心副主任、 教授;陈旭，辽宁大学国际关系学院世界经济专业硕士研究生。 一引言 自 20 世纪 90 年代以来，伴随着私有化和金融自由化进程的不断加深， - 23 一 欧亚经济 /2014 年第 1 期 中东欧国家①经历持续的、大规模的资本流人。外部资本的流人为转型国家 提供了重要的资金来源，支撑着中东欧国家经济高速的增长。然而，2008 年 受国际金融危机的冲击，中东欧国家普遍出现了资本流人的突然停止(以 下简称资本骤停)现象，随后陷人货币大幅度贬值的货币危机之中。那么，为 什么中东欧国家会在这次国际金融危机中出现资本骤停?中东欧国家资本 骤停的深层次原因是什么?另外，中国正在积极推进资本账户自由化，中东 欧国家发生的资本骤停对同为转型国家的中国有什么启示?这些问题的解 决既有助于更全面地认识中东欧国家高度依赖外资的经济发展模式，为其经 济转型的进一步深化提供参考，也有助于我们从风险角度认识资本账户自由 化对中国经济的影响。 二相关文献回顾 资本骤停最早由多恩布什(Dornhusch) 于 1995 年提出，后经卡尔沃(Cal- vo) 在 1998 年完善定义，是指一些国家在经历大规模的国际私人资本流入 后，受危机冲击影响，私人资本流人突然减少或停止，甚至逆转流出的现象。 资本骤停是近20 年来新兴市场国家金融危机最为显著的特点，尤其体现在 1997 年东南亚金融危机和2008 年国际金融危机中，吸引了学者们对资本骤 停的决定因素及其影响的大量研究。资本骤停大多由外汇市场的投机性攻 击②引起，与货币危机有紧密联系。学界通常将投机性攻击的理论模型按照 其关注的基本问题不同分为三代，其分别关注的焦点为:过度扩张的货币政 策、带有自我实现预期特点的多重均衡和存在道德风险与资产负债表效应的 结构性问题。第一代理论模型以克鲁格曼(Krugman) 1979 年以及弗拉德和 加尔伯(Flood and Garher) 1984 年提出的模型为代表。在模型中，一国实施 固定汇率政策，政府被假定实行过度扩张的货币政策，为过度的预算赤字融 资，从而导致越来越大的国际收支赤字。在此过程中，中央银行干预外汇市 场以维持汇率稳定，逐渐消耗外汇储备。在理性预期的情况下，投机者会预 ①本文中的中东欧国家指的是阿尔巴尼亚、保加利亚、克罗地亚、捷克、爱沙尼亚、匈 牙利、拉脱维亚、立陶宛、马其顿、波兰、罗马尼亚、斯洛伐克和斯洛文尼亚，共 13 个国家。 到 2013 年9 月 1 日为止，有 11 个国家已经成为欧盟成员国，有2 个国家处于申请加入欧 盟的阶段，有6 个国家已经成为经合组织成员国。 ②投机性攻击(Speculative attacks)