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C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 证券研究报告 ·专题研究 利差初探——全国 31 省（自治区、直辖市）区域 债券研究 利差探析及价值发现 —— 《倾城之恋》专题报告之四 利差初探与价值发现 [table_invest] 黄文涛 如果KMV 模型测算的是理论上的信用风险，那么区域利差反映 huangwentao@ 的则是市场认知的信用风险。二者之间的预期差，就是具有投资 潜力的价值洼地。 010 执业证书编号：S1440510120015 区域利差分解与分析 曾羽 为了排除剩余期限及评级分布的扰动，我们利用模型回归对区域 利差进行分解。纯的区域利差和加权平均收益率之间确实存在比 zengyu@ 较明显的差异。对区域利差分析，发现违约距离与区域利差具有 010 内在一致性。即随着违约距离的缩短，区域利差逐渐提高。 执业证书编号：S1440512070011 评级期限下优势挖掘 发布日期： 2016 年10 月14 日 近一步，我们按照债项评级和剩余期限分类，考察每个省内部哪 些券种更具有投资优势。在 AAA 级债券中，黑龙江、内蒙古和 市场表现 云南的城投债区域利差较高，超过很多省AA+甚至是AA 级城投 [table_indextrend] 债的区域利差，但结合经济及债务情况判断，我们认为云南相对 安全。在债项评级为AA+级的债券中，贵州省区域利差最高，内 蒙古、辽宁和山西也相对较高，但贵州的信用风险最小；甘肃、 四川、天津和云南也是这一评级债券中兼具高收益与安全性的选 择。在债项评级为AA 级的债券中，海南区域利差最高。 在剩余期限方面。江苏、青海、山东、贵州、天津和新疆 1 年及 以内到期的债券区域利差相对较高。贵州 1-3 年期限城投债的区 域利差优于几乎所有其他省份3-5 年期限城投债水平。云南、新 疆和江苏1-3 年城投债的区域利差也具有优势。 综合而言，贵州和云南各剩余期限的城投债均具有利差优势，新 相关研究报告 [table_report] 疆 1-3 年期限利差优势明显，海南、四川和青海5 年以上期限利 16.03.30 供给侧改革下的信用债风险与机遇系列 之序：进退有度 左右有局 差优势明显。 供给侧改革下的信用债风险与机遇系列 16.03.30 之一:破立之间基于中韩比较的视角 城投债价值洼地探寻 看中国如何破刚兑 我们认为经济欠发达区域存在投资的价值洼地。原因有三：第一，