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Jeffrey Huang 第十三讲 CreditMetrics模型 Jeffrey Huang CreditMetrics模型 CreditMetrics模型由J. P. Morgan、美国银行、KMV和瑞士银行等金融 机构于1997年合作推出的一个VaR计算框架和方法，特别用于贷款、 私募债券等非交易性信用资产的估值与风险计算 CreditMetrics模型在应用时，本质上是根据债务人信用质量、信用等 级转移以及违约事件来确定信用资产的市场价值分布，并基于信用资 产价值分布来计算VaR Jeffrey Huang 1 Jeffrey Huang 一、CreditMetrics模型 基本思想 Jeffrey Huang CreditMetrics模型的基本思想 首先，通过考虑债务人在一定时期内 （通常为1年）违约、信用等级 转移及其所导致的信用价差变化等因素，来确定信用资产组合的市场 价值及其波动 其次，根据债务人期末可能转移到信用等级所对应的信用资产组合价 值，建立信用资产组合的价值分布 最后，根据期末的价值分布可得到一定置信度水平下信用资产组合 VaR ，即信用在险价值或CVaR Jeffrey Huang 3 Jeffrey Huang 二、单项信用资产的 CreditMetrics模型 Jeffrey Huang CreditMetrics模型的应用程序 第一步，评级体系与信用等级转移矩阵的确定 第二步，信用期限长度的确定 第三步，远期信用定价模型的确定 第四步，信用资产远期价值的分布与VaR计算 Jeffrey Huang 5 第一步：评级体系与信用等级转移矩阵的确定 根据信用资产组合的实际情况选定一个适用的评级体系，该体系有评 级分类方法的说明和既定期限信用等级从一个等级转到另一个等级的 概率 Jeffrey Huang 6 第二步：信用期限长度的确定 信用期限的长度，应与所选定的信用评级体系和信用等级转移矩阵相 一致，一般设定为1 年 当然，也可以根据会计数据的可得性和评级机构处理过的财务报表的 可得性来设定信用期限长度 KMV模型中，可以选择任何时间期限 Jeffrey Huang 7 第三步：远期信用定价模型的确定 信用期限设定为1 年，以贷款为例来解释信用资产的远期价值确定问题 一笔n 年期、信用评级从年初的k 级转移到年末的j 级、每年定期支付 利息为C、本金为F 的贷款在第一年末的价值，用Vj 表示 其中k = 1 ，2 ， ，d-1 ；j = 1 ，2 ， ，d ；表示按从高到低的顺序排列 共有1 到d 个信用等级，1级信用等级最高，而d 级表示违约 于是，在非违约状态下，第一年末的远期信用定价公式为： n 1 C F V j i 0 (1 f ij )i (1 f n 1, j )n1 上式中，fij 为信用评级为j 的贷款从第1 年